通胀现状与构成 - 2025年11月整体通胀率为2.7% 核心通胀率为2.6% 低于经济学家预期的约3% 但仍处于市场心理上重要的“2字头”区间[6] - 通胀构成不均 家具和家庭用品价格因企业转嫁关税带来的进口成本而持续上涨 肉类、禽类和蛋类价格在过去一年上涨近5% 住房成本同比上涨约3%[3] - 由于政府停摆期间无法收集10月数据 本次CPI报告缺乏通常的环比数据 更像是一个模糊的现状快照 而非清晰的趋势指引[5] 美元表现与驱动因素 - 2025年上半年 美元对一篮子主要货币下跌约11% 为1970年代初以来最差的上半年表现[10] - 美元走弱并非源于货币政策 而是市场预期的转变 2024年大选后 新的关税公告和更广泛的政策不确定性迫使投资者同时重新评估增长、通胀和公共债务前景[11] - 美元疲软之际 美联储并未发出即将降息的信号 市场开始定价美国增长放缓、治理优势减弱以及缺乏政策清晰度的故事[12] 市场对“美国溢价”的重新评估 - 2025年通胀问题演变为一个更大的市场拷问 即美国资产是否仍应享有其在股票、债券和美元等各方面十多年来所享有的溢价[4] - 过去十年支撑美元溢价的因素（强劲增长、高利率、深度资本市场和制度稳定）在2025年开始瓦解 即使通胀缓解 也伴随着关税扭曲、对美联储的政治压力以及数月数据缺失[8][9] - 全球投资者开始为“美国例外主义”可能失效的可能性定价 这是2025年最具影响力的重新定价[20] 资本流动与市场动态 - 外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产 其中大部分历史上未进行汇率对冲 隐含了对美元持续走强的押注[13] - 2025年初美元下跌时 这些投资者开始增加货币对冲 实质上是在市场上卖出美元 鉴于美国资产持有规模庞大 即使对冲行为的微小变化也会造成显著压力[13] - 2025年中美元跌势止住 但并未反弹 下半年大部分时间在低点附近徘徊 横盘整理 显示对美国主导地位的初步重新定价可能已完成 但旧的溢价尚未恢复[14][15] 前景展望与影响 - 一些策略师预计随着美国增长放缓、利差收窄以及外国投资者继续对冲敞口 美元将进一步走弱 另一些则认为近期消费者信心调查指向的衰退可能矛盾地引发有利于美元的“避险”资金流动[18] - 美元走弱意味着出国旅行更贵、进口商品（如香槟、手袋）更昂贵 对大多数家庭而言 这是生活成本缓慢累积的过程[19] - 市场不太可能快速回到2010年代那种不费力的美元主导地位 关键在于市场是会完成2025年开始的重新校准 还是最终认定美国仍是世界上风险最低的去处[17][18]