文章核心观点 - 文章旨在通过分析政策因子，完成对2026年投资策略的整体推演，核心逻辑是政策重心转向内部动力挖掘，资产配置需把握“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”的三重共振，并以周期力量为主导[1][19] 政策分析的基本逻辑 - 政策分析需首先明确政府性质，政府被视为一个将外部性内部化的组织，其行为受目标、财力约束、利益调整和产业调整驱动[2][3][4][5] - 广义财政是政府运行的金融手段，当常规收入不足时，政府可能通过出让垄断权等方式进行负债扩张[2] - 政府行为可类比为企业，但政府能通过行政手段强制降低交易成本[3] 2026年的政策目标及行动推演 - 长期政策目标与“十五五”规划及康波周期的技术能源博弈相吻合，重点是巩固以人工智能为内核的产业成果[8] - 短期政策着力点是通过刺激需求结合供给侧调整来消化库存、解决物价低迷问题[8] - 政策重心从外部博弈转向内部动力挖掘，扩张内需成为共识但将循序渐进[12] - 流动性环境将重结构而非总量，充裕度或弱于2025年[13] - 人民币预计保持升值，以助力输入性通胀并创造资产重估的宏观环境[14] - 债券供给预计将大幅增加，以对接居民存款并解决公共收入跨期分配问题[15] - 地方政府将通过“资源资产化、资产证券化、资金杠杆化”来优化盘整存量资产[16] - 类平准基金将继续发挥作用以稳定资本市场，防止股市过度调整[17] - 政府直接消费将弱化，重点转向积极的基础设施投资和“投资于人”[18] 2026年资产配置的完整方案 - 宏观层面：增长从“弱复苏+强分化”转向“全局改善”，企业盈利修复，通胀温和修复，流动性总量收紧但利率维持低位，人民币升值[21] - 核心驱动力：周期与政策共振，包括康波周期技术革命、朱格拉周期设备更新及库存周期向主动补库存过渡[22] - 配置方向：权益资产聚焦中游制造与新质生产力相关赛道；固收资产以高评级信用债和利率债为底仓，可搭配固收+策略；人民币资产吸引力提升[23] - 策略实施：遵循周期共振优先、筑牢防守底仓、结构优于总量原则，利用ETF等工具，并需关注海外补库存不及预期等潜在风险[24] 大类资产近期表现（截至2025/12/21） - 贵金属与工业金属：COMEX白银年初以来上涨118.2%，过去三个月上涨54.9%；LME铜年初以来上涨35.5%[25] - 中国股指：创业板指年初以来上涨45.8%；北证50上涨39.3%；科创50上涨32.3%；沪深300上涨16.1%[25] - 海外股指：纳斯达克100指数年初以来上涨20.6%；美国标普500指数上涨16.2%[25] - 债券与汇率：投资级中资美元债年初以来上涨7.7%；人民币对美元汇率升值4.1%[25] - 下跌资产：IPE布油年初以来下跌9.1%；螺纹钢下跌10.7%；焦煤（表格中为“成能”）下跌26.9%[25]