市场结构脆弱性 - 比特币价格在12月22日保持在88,000至90,000美元上方，但价格之下的市场结构看起来日益脆弱[1] - 近期的波动性加剧、流动性稀薄以及需求减弱引发担忧，加密市场可能正从牛市后期阶段过渡到2026年1月前的早期熊市[1] 需求增长放缓 - 比特币的表观需求增长正在回落，该指标追踪相对于可用供应而言的新购买压力[3] - 最新数据显示，在本周期早期经历多轮增长后，需求增长正在放缓[3] - 尽管比特币价格在2025年大部分时间保持高位，但需求未能创出新高，这种背离表明价格强势更多依赖于动能和杠杆，而非新鲜的现货购买[3][4] - 历史上，当需求增长趋于平缓或下降而价格保持高位时，市场会从积累阶段转向派发阶段，这通常标志着熊市早期或长期盘整的开始[4] 现货ETF资金流入失速 - 美国现货比特币ETF是本周期结构性需求的最强来源[5] - 2024年，ETF资金流入在年底稳步加速，相比之下，2025年第四季度的数据显示资金流入趋于平缓，并在某些时期出现下降[5] - 当ETF需求放缓而价格保持高位时，表明大型买家正在退场，若没有持续的机构资金流入，比特币将更容易受到衍生品和投机头寸驱动的波动性影响[6] - 自2025年10月以来，比特币ETF出现大量资金外流[7] 大户持仓减少 - 持有100至1,000 BTC的钱包（常被称为“海豚”）通常与成熟投资者和基金相关[7] - 最新数据显示，海豚持仓量在一年期基础上出现急剧下降，类似行为曾出现在2021年末和2022年初，随后市场出现了更深的下跌[7] - 这并非恐慌性抛售的信号，而是经验丰富的持有者在降低风险，历史上，当这类群体在价格高企时进行派发，反映了他们对未来回报降低或长期盘整的预期[8] 资金费率趋势下行 - 资金费率衡量交易者持有杠杆头寸的成本[9] - 在各大交易所，比特币资金费率已进入明显的下降趋势，这表明即使价格保持相对高位，对杠杆的需求正在减弱[9]