文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，核心在于引导债券受托管理人从被动的“合规督导者”向主动的“价值发现者”角色转变，通过贯穿债券全生命周期的主动信用管理，优化发行人“信用曲线”，以驱动债券市场高质量发展 [1][3] 市场表现与规模 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [2] 《指南》的核心内容与目标 - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，提供了工具箱与示范案例 [4] - 监管目标是通过《指南》引领受托管理人角色转变，细化信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节，带来行业新气象 [1] 主动信用管理的实践与案例 - 自2024年下半年起，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例逐单落地 [4] - 华泰联合案例：针对信用资质较弱、融资成本较高的发行人，协助对接适配担保机构取得增信措施，并做好市场推介，提升发行人信用水平 [5] - 光大证券案例：针对债券二级市场价格与估值偏离问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映信用状况，加强与投资者交流，最终帮助发行人于2025年成功发行高成长产业债，实现信用修复与融资畅通 [5] 券商内部机制与组织架构 - 券商组织架构各异，主动信用管理的业务机制需适配内部分工 [7] - 中金公司模式：由投行条线的业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，发起后由公司内各条线共同执行信用提升计划 [7] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [7] - 部分券商强调，内部激励政策是推动转型的关键机制保障，考虑按完成工作数量、成效等维度进行加分激励 [7] 监管未来方向 - 下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，推进受托管理业务提质增效，鼓励券商走适合自身情况的发展道路 [8] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，进一步体现“扶优限劣”的市场化导向，实现市场各方共赢 [8]