上交所发布《公司债券受托管理指南》以推动主动信用管理 - 上交所于12月24日发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[1] - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作[1] - 《指南》旨在引领受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化，并细化信用监测、信息披露等工作环节[1][3] 上交所公司债券市场表现活跃 - 2025年以来，上交所公司债市场发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[2] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单；科创债同比增长超60%；中小微企业支持债券同比增长超800%；服务国家战略债券同比增长超50%[2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模接近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一[2] 受托管理人在信用管理中扮演关键角色 - 受托管理人（通常为券商）在债券存续期负责跟踪信用变化、督促信息披露等工作，是连接发行人与持有人的关键角色[3] - 过去存在“重承销、轻受托”的倾向，但受托管理人在识别信用风险、发现信用价值方面有独特优势[3] - 构建并优化长期“信用曲线”已成为存续期管理的“生命线”[2] 《指南》为主动信用管理提供实施路线图与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供工具箱与示范案例[4] - 受托管理人可运用的工具包括债券购回、回售转售等市场化工具，以及与增信主体、评级机构沟通协调等[4] - 管理举措旨在实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强，有效前置风险应对[4] 券商试点主动信用管理已取得积极成效 - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试[5] - 多家试点券商的实践案例已落地，形成了发行人降成本、投资人获收益、券商业务提质增效的良性循环[5] - 例如，华泰联合证券协助发行人对接担保机构取得增信，提升了发行人信用水平[5] - 光大证券通过协助沟通估值模型、加强投资者交流，助力发行人实现信用修复并于2025年成功发行高成长产业债[6] 券商建立多样化内部机制以支持主动信用管理 - 各券商组织架构不同，受托团队有的设在投行部（如中金公司），有的设在质控部门（如中信建投），工作机制存在差异[7] - 有效的内部激励政策对推动主动信用管理至关重要，有券商考虑按工作数量与成效进行加分激励[7] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[8] 监管鼓励市场化发展并体现扶优限劣导向 - 上交所表示将紧扣债券市场高质量发展主线，进一步推进受托管理业务提质增效[8] - 监管鼓励券商走适合自身情况的发展道路，并对主动信用管理成效显著的券商及信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向[8] - 最终目标是以市场化方式服务市场，实现债券市场各方共赢[8]