文章核心观点 - 2026年资产配置策略根植于“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”的三重共振，核心框架是“周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备”，旨在不确定性中锚定盈利确定性，在结构分化中把握中游产业的稀缺价值 [1] - 资产配置的基准线由收益基准线（经济增长因子）和风险基准线（通胀因子）构成，同时流动性因子（无风险收益率、资金价格与数量）也是重要基准，这些因子的量化有助于增加投资决策的可操作性 [1][2] - 综合增长、通胀、流动性因子分析，建议投资者遵循“进攻靠盈利、防守靠流动性、结构抓分化”的配置逻辑，该逻辑契合当前经济转型与政策适配的核心特征 [9][11] 增长因子 - 预计2026年中国实际GDP增速为4.9%，名义GDP增速为5.2%，呈现“实稳名升”的温和修复态势，季节性节奏预计为“前稳后升” [3] - 预计2026年工业企业利润率将从约5%的波动水平回升至5.8%-6.0%，上市公司ROE中枢将从8%-9%上移至9.5%-10%，企业盈利将从结构亮点转向全局改善 [4] - 企业盈利修复的核心驱动是“反内卷”供给侧改革纠偏，叠加PPI预期转正，中游制造、上游资源品弹性最大，新质生产力领域（电子、高端装备）与红利型央国企将成为核心引擎 [4] - 企业盈利修复面临两大风险点：海外补库存不及预期和国内房地产超调风险，需关注财政发力与政策传导效果 [4] - 企业盈利修复将支撑权益市场从流动性驱动转向盈利驱动，修复资本市场生态 [4][5] 通胀因子 - 预计2026年CPI中枢温和回升至0.5%，PPI在第三季度转正，全年中枢为-0.4%，呈现“消费端弱修复、生产端逐步脱困”特征 [6] - CPI温和上行的关键边际变量是翘尾因素，预计贡献0.1-0.2个百分点，但受猪价去产能缓慢、油价受全球供需失衡拖累、核心CPI受居民收入修复乏力制约，新涨价动能不足 [6] - PPI修复动力更足，主要得益于2025年大宗商品价格下行带来的强翘尾支撑（三季度后翘尾效应由负转正贡献0.3个百分点），以及“反内卷”供给侧治理与海外补库存带动资源品涨价 [6] - 工业产能过剩与消费弱复苏导致PPI向CPI传导不畅，且地缘风险可能扰动输入性通胀节奏，全年通胀仍处温和区间，无显著上行压力 [6] 流动性因子 - 预计2026年10年期国债收益率中枢将低位震荡，呈现“前低后高”节奏，银行净息差已近1.2%-1.3%底线制约利率进一步下行空间 [7] - 预计LPR大概率下调10个基点，1年期降至2.9%，5年期以上降至3.4%，标志着本轮净息差下行周期尾声 [7] - 预计美元兑人民币全年核心波动区间为6.80-7.15，呈“先升后稳”特征，上半年受益于美联储降息、中美利差收敛，人民币温和升值 [7] - 预计2026年居民储蓄“搬家”规模为2-4万亿元，居民存款余额或达175万亿元，与A股市值比值从2025年的1.7回落至1.5左右，基本逻辑是32万亿元中长期定存到期推动资金分流 [8] 资产配置建议 - 权益资产或迎来“盈利驱动”黄金期，优先布局新质生产力（电子、高端装备）和周期品（受益于PPI预期转正） [10] - 债券市场或呈现“低波动+窄幅震荡”，长短端兼顾流动性与票息收益，LPR下调利好高评级信用债 [10] - 理财、基金等间接入市工具受益于储蓄搬家，可作为稳健型资金的过渡选择 [10] - 在汇率波动收窄背景下，人民币资产吸引力提升，建议适度增配人民币计价的权益与债券以规避单一货币风险 [11] 大类资产近期表现（截至2025年12月16日） - 贵金属表现突出：COMEX白银年初以来上涨107.6%，伦敦金上涨64.0%，COMEX黄金上涨55.6% [12] - 部分股指表现强劲：创业板指年初以来上涨43.4%，北证50上涨38.7%，科创50上涨30.8% [12] - 大宗商品分化：LME铜年初以来上涨33.3%，LME铝上涨12.7%，而IPE布油下跌9.2%，螺纹钢下跌11.8%，焦煤下跌29.6% [12] - 主要股指：沪深300年初以来上涨14.3%，上证50上涨10.1%，香港恒指上涨25.8%，恒生科技上涨20.9%，纳斯达克100指数上涨19.3%，美国标普500指数上涨15.9% [12] - 固定收益及汇率：投资级中资美元债年初以来上涨7.4%，人民币兑美元汇率升值4.0%，美元指数下跌9.4% [12]