核心观点 - 申万宏源维持新东方FY26-FY28财年收入及Non-GAAP净利润预测 并将评级上调至“买入” 核心逻辑在于公司利润率压力即将出清 经营效率持续改善 [1] 财务预测与评级 - 维持新东方FY26-FY28财年收入预测分别为53.8亿美元、59.8亿美元、67.3亿美元 [1] - 维持新东方FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测分别为5.55亿美元、6.1亿美元、6.79亿美元 [1] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元） 并将评级上调至“买入” [1] 第二财季（2QFY26）业绩预期 - 预计2QFY26总收入为11.65亿美元 同比增长12.2% [2] - 预计教育业务（含文旅）收入9.57亿美元 同比增长11% [2] - 预计其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元 同比增长18% [2] - 预计归属母公司Non-GAAP净利润为0.63亿美元 同比增长77.8% [2] - 预计Non-GAAP净利率为5.4% 同比扩张2个百分点 [2] 留学业务分析 - 预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元 同比下降3% 增速较去年同期放缓33.3个百分点 较上一财季（1QFY26）放缓4个百分点 [3] - 高端1对1考培业务增长面临挑战 公司通过调整班型（1对多）降低课时单价 并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象 [3] - 预计出国留学考培及咨询业务增速将于2QFY26触底 对利润率的拖累即将出清 [1][3] 新业务与网点扩张 - 预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元 非学科素养业务高增持续 [4] - 公司通过产品矩阵（小学素养班课、初中学习机订阅服务）满足差异化需求 带动新业务快速增长 [4] - 预计2QFY26教学网点增至1368个 同比增长20% 但增速较1QFY26放缓3.7个百分点 [4] - 公司将全年教学网点增长速度放缓至10% 重点转向挖掘现有网点产能利用率以提升运营效率 [1][4] 利润率趋势 - 预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7% 呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点） [5] - 利润率改善得益于素养业务利润率提升以及公司持续推进人员精简和费用控制 抵消了高利润率留学业务增长放缓的影响 [5] - 预计教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1% 同比扩张0.9个百分点 [5] - 预计其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8% 同比大幅扩张8.5个百分点 [5]