AI技术驱动的实际收入增长 - AI技术正为相关公司带来爆炸性收入增长 例如英伟达的数据中心业务已成为美国企业界增长最快的部门之一 微软在其全线产品中集成AI正推动企业采用 表明该技术正在创造真实收入 [1] - 处于AI技术前沿的公司 如英伟达、微软、谷歌和亚马逊 已实现了数年前看似不可能的回报 [5] 市场表现与估值飙升 - AI转型推动股价达到三年前看似荒谬的水平 自2022年底以来标普500指数飙升近80% 英伟达市值增长数万亿美元 [6] - “科技七巨头”的股票占整个标普500市值的比例高达30% 达到自1990年代以来未见的水平 标普500的远期市盈率目前徘徊在21至22倍 比历史平均水平高出40% [6] - 驱动这些估值的乐观情绪基于以下假设：AI将在未来数年持续带来两位数的盈利增长 AI采用在未来几年不会遇到任何障碍 并且构建AI基础设施的公司将继续产生回报以证明其当前高股价和高估值的合理性 [7] 历史比较与周期信号 - 当前市场模式并非新现象 1990年代末的繁荣也呈现出投资者为预期公司未来五年将实现的利润而支付当前价格的轨迹 尽管互联网技术最终成功 但许多股票因估值远超任何财务现实而崩溃 [8] - 一个罕见的信号是席勒周期性调整市盈率 截至2025年12月 该比率高于35 在现代历史上仅出现过两次：大萧条市场崩盘和1999-2000年科技泡沫峰值 [9] - 当前信号尤其令人担忧 因为它并非孤立存在 而是伴随着其他三个周期晚期指标同时出现：标普500指数连续三年实现两位数涨幅 远期市盈率处于40年高位 市场极度集中于少数大盘股 以及散户投资者的热情与互联网泡沫时期 eerily相似 [12] 潜在风险与历史教训 - 上一次美国CAPE比率达到当前水平是在2000年初 股市崩盘之前 当时投资者基于互联网公司将持续实现前所未有的增长的预期（或希望）而支付极高溢价 历史显示 这些公司并未实现不可阻挡的增长 市场在2.5年内下跌了49% 纳斯达克指数下跌了78% 并花了7年时间才恢复 [10] - 当CAPE比率达到30时 可能是一个历史信号 表明股票定价已趋于完美 几乎没有容错空间 [11] - 历史对于极端CAPE读数出现时可能发生的情况给出了相当明确的答案 例如在1929年股市峰值 股票在三年内下跌了89% 2000年又出现了标普500在2.5年内下跌49%的情况 当前AI领域经历的极端估值似乎与这两次历史情况非常相似 [13] 投资者策略建议 - 对投资者而言 当前可能是一个等待已久的战略机遇 而非充满恐慌的局面 以往泡沫时期的错误并非没有认识到股票昂贵 而是在那些价格水平上保持全仓投资 然后在底部恐慌性抛售 [14] - 明智的做法是认识到当前估值创造了一种情境 即下行潜力远远超过保持全仓投资的任何上行潜力 [14] - 建议现在建立现金储备 以便在市场下跌时“买入” 具体做法是将投资组合中高达30%的部分变现为现金或投入短期债券 如果市场从当前水平下跌40-50% 这些现金可以投资于微软、亚马逊和英伟达等公司 其估值将是这些公司多年来未见的水平 这可能使投资者的持仓规模有机会翻倍 [15] - 关键在于保持适当的纪律 投资者应预留资本以便在市场恐慌时买入 从而忽略市场噪音 以大幅折扣收购优质公司 并为未来十年获取最佳回报做好准备 [16]