核心观点 - 2026年大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 全球宏观环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 大类资产配置 - 大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1][2] - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1][7] - 布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 黄金有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 铜均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] A股市场 - 预计万得全A涨幅5%-10% [1][2] - 2026年全年上市公司净利润预计增速4.8% [2] - 内需相关品种ROE有望企稳回升，海外营收占比超20%的品种ROE大概率延续上升趋势 [2] - 指数层面有望出现“低波慢牛”行情，绝对收益型资金或将是主要增量资金来源 [2] - 建议关注三大线索：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用 [2] - 乐观情形下，超预期的政策刺激或带动全市场估值额外扩张10%左右 [2] 港股市场 - 预计迎来业绩触底反弹+第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1][3] - 恒生指数动态PE仅为11.3倍，ERP高达5.5% [3] - 恒生指数和恒生科技的2026E净利润预计同比分别增长6.7%和24.3% [3] - 全球宏观环境将利好港股表现，国内“反内卷”政策和AI商业化推进将兑现到公司业绩 [3] - 预计主动管理型外资回流，国内个人投资者和养老资金有望通过ETF持续增配 [3] - 恒生指数和恒生科技的动态PE分别有望扩张5%和10% [3] - 建议关注云计算/AI应用、CXO、强工业属性贵金属、造纸及航空板块 [3] 美股市场 - 中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1][4] - 2026年标普500、纳指100和MAG 8的净利润增速预计分别提升至15.6%，20.0%和24.5% [4] - 判断AI泡沫在2026年破裂的可能性不大 [4] - 降息和减税预计将推动上市公司回购加码，余额高达7.7万亿美元的货基料将成为重要增量资金来源 [5] - 建议关注科技、钢铝铜等资源品以及能源基础设施(特别是核电)、军工、互联网诊断 [5] 债券市场 - 预计2026年10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 相较于2025年1.6%-1.9%的运行区间，2026年收益率中枢或下移10bps，维持30bps左右的震荡空间 [6] - 预计政策利率仍有10bps左右的调降空间，10年期国债收益率中枢下移幅度与政策利率调整幅度大体一致 [6] - 预计2026年10年期美债利率全年运行范围或为3.9%-4.3% [1][7][8] - 预计美国明年全年实际GDP增长1.9%，总体CPI同比或为2.7% [7] - 预计明年全年美联储降息50bps [7][9] - 3个月美债利率与1年期美债利率明年全年运行范围或分别为3.0%-3.6%，3.1%-3.6% [8] 外汇市场 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] - 推动因素包括中美利差收窄、企业加速结汇和央行引导 [9] - 预计美联储降息50bps大于中国央行降息10bps的幅度，中美利差将进一步收窄 [9] - 2022年以来中国出口企业积攒了约1万亿美元，在升值预期下或加速结汇 [9] - 央行的汇率管理模式或从防贬值转向促升值 [10] 商品市场：原油 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 上半年供需仍存过剩，油价或在58-65美元/桶底部区间震荡 [11] - 下半年随着美国降息释放需求增量，供需转为平衡，油价有望震荡上行至65-70美元/桶 [11] 商品市场：黄金 - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围及全球黄金ETF流入 [12] - 地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [12] - 预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15% [12] 商品市场：铜 - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 预计2026年全球精炼铜产量仅将增长1.1%，需求有望同比增长2.1% [13] - 全年铜的供需缺口或拉阔至45万吨 [13] - 预计2026年铜均价有望上涨20%至12000美元/吨 [13]