行业背景与核心观点 - 邮轮行业已从生存模式转向以执行为关键的新阶段 需求强劲 定价坚挺 船舶满载 但资产负债表 利润率及增长战略将决定公司优劣 [1] - 这为嘉年华公司和皇家加勒比邮轮公司之间的对比提供了契机 两家巨头正以不同路径进入下一个周期 [1] - 随着复苏行情已被市场消化 投资者关注的核心问题是 哪家邮轮公司的结构在2026年看起来更强劲 [2] 嘉年华公司 分析 - 公司2025年业绩创历史新高 营收 收益率 营业利润和EBITDA均达峰值 全年净利润超过30亿美元 同比增长约60% [2] - 业绩增长并非由激进折扣驱动 而是由强劲的短期需求 更高的票价以及各品牌船上消费加速所推动 [2] - 公司实现了近二十年来最高的投资资本回报率 表明复苏已过渡到更具盈利性和纪律性的增长阶段 [2] - 2026年需求能见度依然强劲 公司在北美和欧洲市场已按历史高价预订了约三分之二的2026年舱位 创纪录的预订量已延伸至2027年 [3] - 管理层预计同船收益率将继续增长 支撑因素包括严格的收入管理 有韧性的消费者需求以及差异化的私人目的地 [3] - 财务纪律显著改善 公司债务已从峰值减少超过100亿美元 并在2025年底达到投资级杠杆水平 [4] - 杠杆率正朝着净债务与EBITDA之比低于3倍的方向发展 管理层已恢复股息并暗示未来资本回报的灵活性 [4] - 公司面临挑战 2026年单位成本预计将因通胀 更高的营销支出 干船坞活动和新目的地运营费用而上升 [4] - 尽管管理层预计效率提升将部分抵消成本压力 但其利润率对成本通胀的敏感性仍高于拥有较新船队或更高高端业务占比的同行 [4] - 若需求疲软 全行业加勒比地区运力高企可能考验其定价能力 这使得执行对嘉年华2026年前景至关重要 [4] - Zacks对嘉年华2026财年的共识预期显示 销售额和每股收益将分别同比增长4.1%和9.3% [10] - 在过去七天 2026财年的盈利预期出现了向上修正 [10] - 嘉年华股票年初至今上涨了25.4% [13] - 嘉年华的远期市盈率为12.95倍 高于其过去一年的中位数12.42倍 [15] 皇家加勒比邮轮公司 分析 - 公司在需求 定价和执行方面势头明确 2026年预订量已处于创纪录水平 预订负载率处于历史正常区间的高位 定价处于历史区间的高端 [5] - 这表明公司并非依赖大幅折扣来填充船只 需求强度由高端硬件 差异化航线以及忠诚的客户群驱动 [6] - 公司不断扩大的专属目的地和下一代船队生态系统持续支撑收益率增长和船上消费 [7] - 公司计划到2028年将私人目的地组合从2个扩展到8个 包括海滩俱乐部和墨西哥完美之日 创造了竞争对手难以复制的航线差异化 [7] - 这些资产不仅提高了票价 还推动了高利润的船上收入 增强了公司在适度运力扩张时期提升收益率的能力 [7] - 财务纪律进一步强化了2026年前景 管理层重申了适度运力增长 适度收益率增长和“疲软”成本通胀的公式 预计这将推动利润率持续扩张 [8] - 公司季度末杠杆率低于3倍 流动性近70亿美元 这为其提供了资助增长 通过股息和回购回报资本以及维持投资级资产负债表的灵活性 [8] - 管理层表示2026年盈利很可能以“17美元”开头 凸显了对又一年强劲利润增长的信心 [8] - 公司面临的关键风险是 在经历了几年异常高的收益率增长后 市场预期已被设得很高 [9] - 随着未来比较基数变高以及加勒比等地区行业运力增长 收益率扩张可能会放缓而非加速 [9] - 任何消费者支付意愿的减弱或促销活动的增加都可能限制其相对于近年来的上行空间 使得2026年的执行比以往任何时候都更加重要 [9] - Zacks对皇家加勒比2026年的共识预期显示 销售额和每股收益将分别同比增长9.4%和14.5% [12] - 在过去30天 2026年的盈利预期保持稳定 [12] - 皇家加勒比股票年初至今上涨了27.2% 显著超过其行业7.3%的涨幅 [13] - 皇家加勒比的远期市盈率为16.45倍 高于其过去一年的中位数16.29倍 [15] 综合比较与结论 - 分析指出 随着行业从复苏转向执行 皇家加勒比相对于嘉年华略有优势 [17] - 两家公司都以稳健的需求和更健康的资产负债表进入下一阶段 但皇家加勒比凭借其较新的船只 高端业务组合和不断扩大的私人目的地 拥有更强的定价能力和更持续的利润率支撑 [19] - 嘉年华在现金流和杠杆方面的转变意义重大 但其盈利仍更容易受到成本压力和大众市场动态的影响 [19] - 皇家加勒比因更好的盈利能见度和旨在增长放缓时维持盈利能力的商业模式而略微突出 [19]