核心观点 - 银行业在2025年表现强劲，预计2026年将延续两位数盈利增长，大型银行表现优于中小型银行，且行业表现有望从资本市场活动拓宽至传统银行业务 [3][4][9] 行业表现与驱动因素 - 2025年银行业盈利实现强劲的两位数增长，且预计这一趋势将持续 [3] - 2025年银行股表现分化，大型银行年内平均上涨40%，而小型银行上涨约15%，两者存在20-25%的差距 [3] - 2025年银行业表现的主要驱动力来自资本市场、并购、交易和投资银行业务，这些领域的表现非常出色 [4] - 资本市场交易量在2025年增长了40% [5] 2026年展望与关键条件 - 银行业交易要持续拓宽，需要三个关键条件：收益率曲线保持陡峭、贷款增长回归、以及良性的信贷环境支撑盈利 [5] - 良性的信贷条件是2025年银行业表现的共同基础 [5] - 预计美联储在2026年可能进行一到两次降息，但这不会显著改变银行盈利；更关键的是收益率曲线需保持陡峭 [6][7] - 2025年已经结束了收益率曲线倒挂的最长时期，目前正在进行的资产负债表重新定价将支持净利息收入，这得益于更低的融资成本，是收入增长的有利因素 [7] 机构偏好与投资选择 - 在整个2025年及进入2026年，大型银行被认为是更好的选择，因其业务规模（存款、资本市场、科技支出）带来更高且更稳定的回报 [9][10] - 行业表现正从大型银行拓宽至传统银行，Keycorp和Citizens Financial两家银行正将其股本回报率从低双位数提升至15%-19%的中高水平 [10] - Keycorp和Citizens Financial的股票交易于10倍市盈率，且无论美联储降息次数如何，其资产负债表重新定价都带来了巨大的收入前景 [11] - 大型银行中，花旗集团仍是首选之一，尽管年内已大幅上涨，但其交易价格仅为有形账面价值的1.2倍，且对资本市场有杠杆效应，并即将在5月举行重要的投资者日 [11] 估值与轮动机会 - 投资者面临估值差异的疑问：为何支付15倍市盈率购买大型银行，而非10倍市盈率购买更小更便宜的银行 [13] - 市盈率在14-15倍的银行，其盈利也以相近速度增长，预计将继续表现良好 [13] - 如果希望看到银行板块出现轮动交易，有许多银行交易于9-11倍市盈率，且股本回报率在15%-19%的中高水平，这提供了全谱系的价值机会 [13]