2025年红利风格表现回顾 - 2025年红利风格表现相对平淡，呈现为阶段性、结构性机会 [1] - 红利风格与科技成长风格呈现一定“跷跷板”效应，在外部不确定性增加或成长风格回调时往往有相对表现 [1] - 支持红利风格的分母端因素（如利率下行、风险偏好）已得到较多反映，未来选股重点将转向分子端稳定性 [1] 2026年红利风格展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会 [2] - 在增量资金以及政策预期支撑下，红利资产配置逻辑依然稳固 [2] - 低利率及“资产荒”背景下，居民存款搬家现象仍较突出，分红稳定且收益率相对较高的红利资产有望受到稳健型投资者青睐 [2] 资金配置需求支撑 - 当前我国低利率环境延续，十年期国债收益率下行速度放缓并进入震荡区间，预计2026年长债收益率或将延续震荡格局 [2] - 险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力将有所增长，红利资产替债属性凸显 [2] - 截至2025年第三季度，保险持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [3] - 政策鼓励中长期资金入市，保险机构的权益仓位仍有进一步提升空间 [3] - 新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，有助于险资加大权益尤其是红利风格配置动力 [3] - 当前宏观流动性相对宽松，1年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势减弱 [3] 上市公司分红意愿与能力提升 - 政策层持续加强鼓励分红导向，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管，推动一年多次分红等 [4] - A股企业资本开支增长有所放缓，自由现金流维持较好状态，提升分红水平的能力增强 [4] - 截至2024年，A股整体分红比例提升至45%，分红公司数量比例达69.2%，剔除亏损企业后近90% [4] - 2026年尤其是3-4月期间，需关注年报业绩期上市公司分红意愿及市场影响 [4] 股债性价比与高股息资产稀缺性 - 2018年下半年以来，中证红利股息率持续高于十年期国债收益率，股债性价比凸显 [4] - 近期伴随市场上涨，资产价格上行带来股息率下降，截至12月26日中证红利股息率与十年期国债收益率之差回落至320个基点附近 [4] - 中证红利成分股中股息率近年呈现下行趋势，当前成分股中股息率5%以上的个股仅39支 [4] 未来选股逻辑与具体标准 - 分子端逻辑将成为未来高股息策略的选股重点，上市公司通过提升分红力度实现股息率提升或维持分红规模，释放稳定的分红预期将凸显投资吸引力 [1][5] - 选股具体要求包括：市值大于200亿元，市盈率为正但小于25倍 [5] - 股息率标准：金融股息率大于4.5%，非金融中上游资源、中游原材料、房地产和建筑等周期性股息率大于4%，其余周期性较弱的行业要求股息率大于3% [5] - 分红标准：非金融公司分红比例当年大于45%或者3年平均大于45%；金融公司当年分红比例大于30%或3年平均大于30%；并且分红金额相比上年不出现超过5%的下降 [5] - 自由现金流标准：当年非金融自由现金流/所有者权益大于8%，并且过去3年平均大于6% [5] - 分红可持续性标准：2024年分红/当前年化自由现金流<80%，或者2024年分红/当前现金类资产<40% [5] - 资产质量要求：应收账款/营业收入<60% [5] - 盈利要求：3年平均ROE，金融大于8%，非金融大于6%，2025年第三季度盈利同比下滑幅度小于5% [5]