文章核心观点 - 美国债券市场在政府高赤字、高债务的背景下维持着一种脆弱的平衡 美国政府通过一系列政策操作与市场沟通试图压制长期国债收益率 但投资者担忧这种“金融压制”下的平静可能被通胀、供给或政治事件打破 导致“债券义警”再次活跃 [1][2][4][6][8] 美国政府与债券市场的意志博弈 - 投资者认为 在美国政府与担忧高赤字、高债务的投资者之间正上演一场意志博弈 反映为“期限溢价”在最近几周再次开始上升 [2] - 美国财政部长贝森特表示其工作重点是压低基准10年期美债收益率 因为其影响从联邦赤字到借贷成本的方方面面 并称自己为“全国最顶级的债券推销员” [2] - 特朗普政府的公开表态及私下互动 使市场相信其认真对待控制美债收益率的问题 例如在财政部提议扩大持续回购计划后 一些投资者在夏季平掉了押注债券价格下跌的头寸 [3] 市场脆弱性与“债券义警”的威胁 - 11月5日 美国财政部暗示考虑增加长期国债发行 同时最高法院就特朗普关税合法性展开辩论 导致基准10年期美债收益率当日跳升逾6个基点 为近几个月最大单日涨幅之一 [1] - 投资者担忧长期国债收益率上行压力 并对偿付30万亿美元政府债务的重要收入来源——关税产生疑虑 [1] - 多位投资者认为政府只是勉强压制住了“债券义警” 即通过推高收益率来惩罚财政放纵的投资者 关税压力、AI泡沫破裂或美联储政策都可能打破当前平衡 [4] - 4月2日特朗普加征关税后 债券收益率出现自2001年以来最大单周涨幅 随后特朗普退让 推迟实施并降低税率 此后10年期美债收益率下跌逾30个基点 [5] 政府为压制收益率采取的措施 - 7月30日 美国财政部表示将扩大一项回购计划 以减少流通中长期且流动性较差的债务 重点集中在10年期、20年期和30年期国债上 市场怀疑此举意在压制这些期限的收益率 [6] - 美国财政部更多依赖短期国库券为赤字融资 而非增加长期国债供给 同时呼吁银行监管机构放宽规定使银行更容易购买美债 摩根大通估计明年发行给私人部门、期限超一年的美国政府债务供给将下降 [7] - 美联储结束资产负债表缩减将重新成为债券市场活跃买家 尤其是短期债务 同时稳定币发行方成为新的重要国债买家 当前约3000亿美元的稳定币市场到本十年末可能增长至原来的十倍 [7] 当前平衡的依赖因素与潜在风险 - 当前债市稳定依赖于“脆弱的平衡” 一方面是温和的通胀预期 另一方面是财政部更多依赖短期限债务发行压制了供给担忧 [8] - 如果通胀飙升、美联储转向鹰派 美债可能失去分散风险的吸引力 需求担忧将再次浮现 依赖国库券融资存在再融资风险 且稳定币等需求来源本身具有波动性 [8] - 有观点指出 特朗普4月宣布关税后出现的货币贬值和收益率飙升通常只出现在新兴市场 这一情况已成为政府重要的约束因素 [9]