2025年市场回顾与核心特征 - 2025年全球市场呈现“反经典理论”特征，美元指数显著走弱约9%至10%，欧元走强，日元加息后不升反贬[2] - 美股经历波动后展现韧性，标普500指数年内涨幅超过17%，逼近历史高位，尽管4月关税冲击曾导致恐慌指数VIX冲上60[2] - 贵金属表现异常强劲，国际黄金价格年内上涨逾70%，冲上4500美元/盎司，现货白银涨幅更猛达173.13%[2][4] - 原油价格偏弱，轻质原油年内下跌19.63%，布伦特原油下跌17.76%，反映市场对需求与供给的担忧[2][4] - 市场预测与实际情况出现系统性错位，多数机构对美股和经济的谨慎或衰退预测未能兑现[6][7] - 市场运行逻辑更趋“金融化”，风险被切割并转化为可交易结构，定价框架依赖于风险预算、流动性阀门与结构集中[2][8] 2025年驱动市场的五大核心变量 - 变量一：美元信用与制度风险溢价重估 美元走弱不仅是利差结果，更反映其作为“全球信用锚”的折价，财政可持续性、制度可信度等不确定性被计入风险溢价[9] - 变量二：真实资产的“无主权溢价”抬升 黄金飙升至4500美元/盎司，是对地缘冲突、制度可信度等“尾部不安”的合成投票，承担跨主权终极抵押品角色[9] - 变量三：能源的需求与供给定价对撞 油价偏弱体现了“供给宽裕+需求担忧”对通胀预期的压制，其影响写入商品曲线与企业利润预期的边际变化[9] - 变量四：全球流动性“双阀门结构” 美元端偏松提供缓冲，日元端边际收紧抬高全球资金风险预算约束，市场交易的是“终点利率与路径斜率”[10] - 变量五：增长叙事高度集中于AI 在宏观噪音下，AI成为资金寻找确定性盈利想象的出口，估值与资本开支预期向科技巨头集中，驱动市值与产业链景气跃迁[10] 2026年市场展望与资本风口 - 2026年资产定价逻辑的核心从“解释世界”转向“定价贴现率”，趋势延续取决于金融条件能否维持可融资性以及叙事能否兑现为现金流[12] - 核心风口：推理基础设施2.0 AI投资重心从“训练竞赛”和“估值想象”转向“推理经济学”和“盈利验证”，关键围绕可持续的“算力工厂”建设[13] - 算力工厂化的四大关键闸门 包括金融条件（信用利差与融资窗口）、回报可见性（资本开支转化效率）、供给侧可工程化（交付与成本控制）、监管确定性[14] - 联博基金预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，导致短端利率进一步下行，美债收益率曲线或进一步陡峭[14] - 东吴证券认为，短期因素可能对金价构成利空，但中长期美元信用风险与全球央行购金潮将为金价提供强支撑，金价中枢仍有上行空间[15] - 弱美元或仍是基调但波动加剧，非美资产机会更偏节奏管理，人民币资产提供风险溢价下调的潜在路径，加密资产将回归“流动性温度计”本质[14][15] - 贯穿所有主题的共同变量是波动率的“白天鹅化”，市场更习惯通过“持仓+买保险”来交易结构本身而非单纯方向[16] 机构主要观点汇总 - 联博基金李长风对2026年持审慎乐观态度，乐观源于宏观环境向“金发女孩”组合靠拢，审慎源于资产价格已计入较多预期且估值分化接近极致[3] - 摩根大通财富管理CEO克里斯汀·莱姆考指出，多资产组合在2026年仍可能带来稳健回报，但客户现金占比高于疫情前，反映对反弹持续性的疑虑[3] - 克里斯汀·莱姆考提醒，AI繁荣可能带来过度热情，投资者应关注流动性阀门与叙事集中度的边际变化，如美元兑日元趋势、恐慌指数等指标[11] - 望正资本刘陈杰指出，AI风口重心转向“推理经济学”，关注单位推理成本下降、企业在线业务稳定性及供给侧交付能力[13] - 联博基金骥宇预计2026年美债收益率曲线或进一步陡峭，更关注中短端久期机会[14]