核心观点 - 2025年可能成为全球股市领导地位从美国转向其他地区（尤其是新兴市场）的转折年 新兴市场股市表现强劲 预计这种趋势将持续 [8][9][10] - 大宗商品（包括工业金属和能源）的上涨主要受美元走软和全球财政刺激推动 而非广泛的工业需求 这一趋势预计将持续 [1][2][5][6][8] - 对美国股市（尤其是2026年）的潜在挑战包括：长期利率因贸易逆差缩小和外国购买美债减少而上升 以及为补充完全征税商品库存可能引发的高通胀 [3][4] - 公司盈利是支撑股市的关键因素 当前盈利状况良好且预计将持续 这抵消了其他不确定性对市场的影响 [7] 宏观经济与市场展望 - 2025年全球仍处于降息环境 且各国（如美国、欧洲）为对抗通缩和加强防御而进行大量财政支出 这支撑了大宗商品和新兴市场 [8] - 美元走软应会支撑大宗商品价格 [1] - 市场可能低估了关税的潜在影响 其为2025年的风险之一 [3] - 美国贸易逆差缩小可能导致外国回流购买美国国债的资金减少 进而可能推高长期利率 [3] 大宗商品与相关行业 - 大宗商品（尤其是工业金属）表现强劲有根本原因 即“数字（AI）吞噬实体” 人工智能的发展离不开硅、水、铝等实体资源 [5][6] - 持续看好矿业公司 特别是铜矿商 并全年持有相关头寸 [6] - 对能源板块（特别是石油）持建设性看法 尽管该板块目前不受市场普遍欢迎 [6] - 大宗商品和新兴市场的强势表现相辅相成 [10] 资产配置与市场表现 - 新兴市场股市表现远超美国标普500指数 涨幅达32% 实现了双倍于标普的回报 [9] - 新兴市场目前拥有比发达市场更优的基本面 包括更好的增长、更低的通胀和更低的债务水平 [9] - 预计新兴市场及非美股市将在2026年和2027年实现比美国更佳的盈利增长 [10] - 资产配置上深度低配固定收益资产 此策略已持续18个月且表现良好 预计将继续有效 [10]