行业未来趋势：乘势而上、迈向一流 - 行业成长受益于中国经济发展及资本市场改革，头部券商有望在“十五五”期间加速向国际一流投行迈进 [1] - 服务实体经济转型升级需求，以“三投联动”模式打造产业投行，并重点补强跨境及海外业务布局以提升国际竞争力 [2] - 服务资本市场改革深化，以资产负债管理和投研能力为本，增强全球化销售、多资产交易及综合化服务水平，把握机构增量资金，打造交易投行 [2] - 服务居民资产配置需求，通过财富与资管业务协同，结合产品、投顾与配置，探索新成长曲线，打造财富投行 [2] 板块投资价值：价值提升、龙头回归 - 历史上投资者低配券商板块主因竞争同质化、业绩波动大及ROE水平低，未来格局优化、内生稳固及盈利中枢提升将驱动长期配置价值提升 [3] - 监管强调扶优限劣、新兴业务专业要求更强及同业整合加速，将推动行业集中度提升，向综合化与特色化并举发展 [3] - 头部券商业务结构在股债、一二级、机构零售、资本金费类、境内外、场内外之间愈发均衡，用表从博取弹性趋向风险中性，带来更稳健业绩 [3] - 行业更注重高质量发展，头部券商用表能力增强及长期杠杆抬升可期，叠加成本费用结构优化，有助于长期ROE及股息率改善 [3] 2026年投资机会展望：攻守兼备 - 2025年板块股价滞涨、跑输主要股指，或因资金偏好转变及业绩提前兑现，2026年行业则有望攻守兼备 [3] - 基本面预计继续呈现相对高景气，预计整体盈利增长12%，但业务线及券商个体之间分化加大 [3] - 政策面提供向上催化，关注IPO发行常态化、产品工具箱扩容、潜在资本杠杆放宽及长期资金入市节奏 [3] - 交易面提供充足安全垫，机构持仓及估值水平均有提升空间 [3] 重点投资主线 - 二级市场活跃传导至一级市场，投行及直投/PE业务领先者业绩弹性值得期待 [1][4] - 机构投资者创造的业绩回报再次获得认可，机构销售/交易服务、产品代销/配置能力或旗下公募/资管业务占优的特色券商均有望受益 [1][4] - 国际化相关业务增长更为显著，综合型投行、互联网券商及交易所具备卡位优势 [1][4]