新能源REITs底层资产多元化趋势 - 全国首单光伏发电类REITs“中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金”完成首次扩募 募集资金29.2215亿元 募集单价9.712元 [2] - 扩募资产为苏家河口(315MW)、松山河口(168MW)两座水电站 底层资产由单一光伏变为“光伏+水电”组合 [2][6] - 扩募后基金内部收益率预计从1.29%提升至3.94% 增加2.65个百分点 主要因水电资产带来稳定收益 [2] 新能源电站收益面临的不确定性 - 新能源上网电价政策调整 国家明确新能源电站发电量全面进入市场交易 不再执行保障电价制度 直接影响资产收益率与估值 [3] - 电网消纳能力影响收益 有400MW新光伏项目接入同一汇集站 对原有项目电力外送产生影响 [4] - 项目面临国补退坡风险 2034年及以后每年营业收入预计下降60% [4] - 自然条件如光辐照资源下降 也会影响光伏电站收益 [5] 水电资产对收益波动的平抑作用 - 两座水电站设计年发电量分别为13.03亿kWh和6.89亿kWh 资产设计使用寿命40年 剩余年限26年 [6] - 水电站具备季节调节能力的配套水库 可通过调蓄实现蓄丰补枯 应对枯水期发电量降低的风险 [6] - 为减少电价波动风险 未来发电量评估时已加上3%的弃水电量缓冲 且未假设2027年及以后电价增长 [6] 新能源REITs的投资吸引力与投资者结构 - 新能源REITs发行时点内部收益率普遍在5%—10%左右 高于五年期LPR 3.50%的利率水平 [9] - 目前投资新能源资产证券化产品的 主要是机构投资者 [8] - 本次扩募引入8位战略投资者 包括3家信托基金、2家保险公司、1家券商、1家资产管理公司和1家产业基金 [7] 新能源电站资产交易的市场背景 - 央国企是新能源电站的主要买家 例如华能集团、大唐集团等发电集团“十四五”时期目标有70吉瓦到80吉瓦的新能源装机规模 [10] - 民营光伏电站开发商普遍采用“滚动开发模式” 即建电站、持有、出售回笼资金、再建电站 [11] - 以晶科科技为例 其光伏电站开发运营转让业务在2022-2024年营收分别为27亿元、32亿元和36亿元 约占总营收80%以上 且各年度毛利率均在50%以上 [11] 新能源资产证券化的发展与挑战 - 公募REITs发行周期一般在一年以上 机构间REITs发行周期在6个月左右 存在审批周期长、合规性要求高的问题 [11] - 为平滑现金流、降低投资风险 基金管理人与原始权益人可通过扩募吸纳优质电站 [6] - 企业应选择权属清晰、现金流稳定、合规性良好的优质资产 以缩短申报审批时间 [11]