文章核心观点 - 复合肥行业供需格局向好，龙头企业凭借多重优势迎来量利修复与分红提升的投资机会 [1][2][4] 行业需求分析 - 需求端：2000-2023年国内农用复合肥施用折纯量从918万吨增长至2,401万吨，年复合增长率达到4.3% [2] - 需求端：2023年国内化肥复合化率为47.8%，在化肥控量增效、科学施肥及产品结构向新型肥料转变的推动下，复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长 [2] - 需求端：复合肥产品结构正从常规复合肥向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸 [4] 行业供给与竞争格局 - 供给端：目前国内复合肥产能为13,414万吨，行业产能分散，年开工率维持在50%以下 [2] - 竞争格局：行业企业分为生产型和营销型两大类，2020年以来行业竞争加剧，头部企业在成本、产品、品牌和渠道等方面的竞争优势愈发突出 [3] - 价格机制：原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对量价利影响较大 [2] - 价格复盘：2020年至2023年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥产销造成负面影响，2023年第三季度至今原材料价格波动趋缓，龙头企业迎来销量增长与盈利修复 [2] 龙头企业优势分析 - 新洋丰：复合肥年产能798万吨、磷酸一铵年产能185万吨，产销量连续多年国内第一，磷矿石、硫酸、合成氨等配套日臻完善 [3] - 云图控股：复合肥年产能745万吨、磷酸一铵年产能43万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链 [3] - 史丹利：复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨，采用“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，随着河北承德和湖北松滋磷化工项目投用，实现了磷肥原料的部分自供 [3] - 龙头企业通过从上游资源掌控到产业链一体化完善，从技术创新到品牌建设等全方位提升竞争力，有望提升抗风险能力和盈利能力，市占率有望持续提升 [4] 财务与股东回报 - 2022年以来，龙头企业存货及应收账款周转速度稳健，经营现金呈持续净流入 [3] - 龙头企业现金流回笼稳健，带动现金分红比例稳中有升 [1][3] 投资建议 - 推荐标的：云图控股、兴发集团 [4] - 受益标的：史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等 [4]