市场整体表现与韧性 - 截至2025年底，标普500指数在价格基础上上涨超过17%，但市场在接近年底时表现平稳，与两个月前的水平基本持平 [1] - 市场并未出现抛售或疲软，而是呈现板块轮动特征，资金流向周期性实体经济类股票，显示出市场的韧性 [2] - 市场广度良好，不仅限于美国或美国科技股，日本、欧洲和新兴市场均有参与 [6] 市场情绪与潜在风险 - 策略师们的股价目标持续调高，与标普500指数本身相比，存在较大的上行预期差距，这在过去有时意味着两者会以某种方式收敛 [3][4] - 市场缺乏波动性，情绪本身可能成为在2026年第一季度扰乱市场的风险因素 [4] 板块轮动与投资风格展望 - 人工智能领域的领导地位可能会恢复，但科技巨头的强势并不妨碍其他板块同时表现，银行和金融等板块的参与被视为市场更健康的表现 [5] - 非必需消费品板块在最近几周出现了不错的反弹，消费者状况可能略好于市场普遍预期 [6] - 在牛市进入第四、第五年且利率粘性高于4%的环境下，投资组合应保持对优质股的侧重，尤其是在投资价值型板块时 [7][8] - 目前优质股的估值与市场整体倍数完全相同，并未被赋予溢价，这可能是来年一个值得关注的机会 [8][9] 利率环境与宏观背景 - 长期利率受到不同于美联储政策的力量驱动，包括财政担忧、对美联储独立性的潜在忧虑（与美联储主席人选竞争相关）以及去全球化和供应链回流带来的粘性通胀环境 [10][11] - 鉴于通胀现状和经济强劲且未见衰退，市场认为美联储的降息空间有限，难以将利率合理降至中性利率（约3%-3.25%）以下 [10] - 再通胀交易和通胀压力，加上常见的财政问题，可能使长期利率的底部维持在3.5%以上，只要10年期利率不再次向5%攀升，这对股市而言就不是问题，而这种情况可能在2026年出现 [11]