文章核心观点 - 光大证券认为 未来我国钨精矿供应将持续收紧 需求根基稳健并有军工、光伏等增长点 钨市场将维持偏紧平衡格局 叠加开采成本支撑 预计2026-2027年钨价将保持高位运行 钨相关上市公司有望受益 [1] 行业地位与结构 - 钨是我国优势资源 2023年我国钨精矿产量占全球80.77% 储量占全球52.27% 均位列世界第一 [1] - 钨与稀土是我国目前唯二实行开采总量指标控制的金属矿产 [1] - 行业集中度偏低 2024年我国钨矿产能CR4为43.94% CR6为55.87% 远低于稀土行业 小型钨矿企业遍布 更易出现违规或超采现象 [1] 供应端收紧逻辑 - 我国钨矿开采实行管控与指标配额制 2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% 长期看配额呈放缓趋势 [2] - 我国超采钨产量持续下降 超采钨占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [2] - 我国钨矿开采历史超百年 资源品位逐年下降 全国处理钨原矿品位从2004年的0.42%下降到2016年的0.28% [2] 需求端结构及增长点 - 2024年国内钨需求结构为 硬质合金58.51% 钨材22.61% 钨特钢15.05% 钨化工3.83% [3] - 硬质合金需求近年来保持平稳增长 [3] - 在全球武装冲突持续、大国军费支出提升背景下 军工用钨需求将持续增长 [3] - 光伏钨丝属于钨材 用量小但增速快 [3] 替代品影响分析 - 钨价上涨短期内会导致少量钨品被替代 硬质合金刀具的替代品包括高速钢、超硬材料与陶瓷 光伏钨丝的替代品为钢丝线 [4] - 长期看 随着机床数字化进程加速及企业刀具管理合理化 硬质合金在刀具行业地位将十分稳固 [4] - 随着硅料价格修复上行 钨丝金刚线的性价比将逐步体现 受影响的需求也将随之修复 此轮钨价上涨仅在短期对钨需求产生少量冲击 [4] 供需平衡与价格展望 - 测算显示 未来我国及全球钨金属均将处于偏紧平衡格局 [5] - 预计2025/2026/2027年我国钨供需缺口占该年总需求量的比例分别为-3.78%/-4.61%/-1.46% [5] - 预计2025/2026/2027年全球钨供需缺口占该年总需求量的比例分别为-3.11%/-3.78%/-1.48% [5] - 叠加因环保等压力上升的采矿成本 钨价将在高位运行 [5]