文章核心观点 - 2025年中国创新药板块表现亮眼，主要指数及个股大幅上涨，行业高景气度由BD（商务拓展）出海大单超预期、产业政策支持及资本市场活跃等多重因素驱动 [1] - 展望2026年，行业有望延续高景气度，BD交易预计将从数量扩张转向价值深化，具备源头创新能力的药企及产业链相关公司有望受益，投资逻辑将从板块普涨进入精选个股阶段 [1][6][7] 2025年市场表现 - 指数表现：截至2025年12月31日，港股创新药指数（931787.CSI）年内涨幅约72.5%，其间一度飙升逾100%；A股中证创新药指数（931152.CSI）在1月10日至9月8日期间累计涨幅达54% [1][2] - 个股表现： - A股方面，舒泰神、三生国健、荣昌生物、昭衍新药等个股股价年内实现翻倍，其中舒泰神年内股价曾一度暴涨近7倍 [1][2] - 港股方面，荣昌生物、三生制药年初至今涨超300%，信达生物、翰森制药、诺诚健华、药明合联等多股涨超100% [2] - IPO热潮：2025年已有20余家医药企业登陆港交所，包括恒瑞医药、银诺医药等，其中银诺医药上市首日一度涨近300%，长风药业、映恩生物、中慧生物等上市首日涨幅均翻倍；仅11月以来，就有近10家药企递表港交所 [2] 创新药BD出海情况 - 交易规模与增长：截至2025年12月5日，BD出海项目数量达166项，较2024年全年增加54项；首付款达63.0亿美元，较2024年全年增长超199%；总金额达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8% [4] - 代表性大额交易： - 启光德健在2025年1月与美国Biohaven、韩国AimedBio达成总金额超130亿美元的交易 [4] - 三生制药、三生国健与辉瑞就SSGJ-707达成合作，获得12.5亿美元首付款及最高可达48亿美元里程碑付款 [4] - 恒瑞医药与葛兰素史克（GSK）一次性签署多达12个创新项目，获得5亿美元首付款及潜在总金额约120亿美元的选择权行使费与里程碑付款，创下国内BD单笔交易规模历史最高纪录 [5] - 信达生物与武田制药针对IBI363项目以“共同开发与商业化”模式合作，显示药企从“授权方”向“协同开发者”转变 [5] - 出海模式：当前阶段，中国创新药企出海主要采用“借船出海”模式，即通过BD将分子海外权益授权给海外合作伙伴，以尽早兑现价值并分担研发风险 [5][6] 2026年行业展望与投资主线 - 行业趋势：2026年创新药BD交易预计仍将活跃，但侧重点将从数量扩张转向价值深化，真正具备源头创新能力的企业将成为赢家 [6][7] - 投资方向： - 西南证券看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向 [7] - 东吴基金认为创新药出海依然是医药关键线索，创新药产业链及CXO行业有望充分受益于产业发展红利 [7] - 汇丰晋信基金看好创新药、转型中的传统药企、低估值业绩型资产三条主线，认为医药行业正迎来“政策、业绩、研发、出海”四重共振的积极拐点 [8] - 市场判断：行业周期性调整大概率进入尾声，板块将从普涨进入精选个股行情，部分创新药的超跌信号可能是加仓窗口期 [7][8]