行业背景与投资主题 - 人工智能基础设施支出持续加速，预计到2029年将超过7580亿美元 [1][2] - 投资者日益关注支撑AI繁荣的基础设施，包括数据中心、GPU和优化AI工作负载的云平台 [1] - Nebius集团与微软代表了投资AI基础设施的两种不同路径：一家是快速增长的专业公司，另一家是占主导地位的技术巨头 [1] Nebius集团 (NBIS) 分析 - 公司在供应受限的AI基础设施市场中运营，GPU算力需求远超供应 [3] - 为利用供需失衡，公司加速平台建设，将2026年合同电力目标从之前的1吉瓦提升至2.5吉瓦 [3] - 到明年年底，预计将有800兆瓦至1吉瓦的完全连接容量投入运营 [3] - 管理层强调了需求能见度，获得了与Meta的50亿美元五年期合同，以及与微软的174亿至194亿美元协议 [4] - 公司通过推出Aether 3.0云平台和Nebius Token Factory推理解决方案来增强产品组合 [4] - 计划在2026年扩大在英国、以色列和新泽西的现有数据中心规模，并在上半年于美国和欧洲启用新设施 [5] - 正在获取多个大型场地，每个场地可支持数百兆瓦电力，部分预计在2026年底前投入运营 [5] - 目标到2026年实现70亿至90亿美元的年经常性收入，并预计在2025年底实现9亿至11亿美元的ARR [5] - 公司面临宏观经济不确定性、运营成本上升和大量资本支出的挑战 [6] - 2025年第三季度销售、一般及行政费用同比增长87%，反映了快速扩张的成本负担 [6] - 2025年资本支出指引从20亿至50亿美元大幅上调 [6] - 若收入增长无法跟上资本密集度，高资本支出水平将构成风险 [6] - 公司已将全年收入指引收紧至5亿至5.5亿美元，预计结果接近中值 [7] - 预计到2025年底集团层面调整后EBITDA将略微转正，但全年仍为负值 [7] - 在多个地区积极扩张多个数据中心涉及执行风险 [7] 微软 (MSFT) 分析 - 公司将AI能力战略性地嵌入整个产品生态系统，从Azure AI服务到Office 365和Dynamics应用中的Copilot功能 [10] - 对OpenAI的大量投资提供了对领先语言模型的独家访问权，在企业AI应用领域建立了显著的竞争护城河 [10] - 通过现有客户关系实现AI货币化，降低了客户获取成本，同时提高了单用户收入 [10] - 庞大的计算基础设施和数据资源为大规模训练和部署AI模型创造了可持续优势 [10] - 计划今年将总AI容量增加80%以上，并在未来两年内将整体数据中心规模扩大近一倍 [11] - 最近公布了威斯康星州的Fairwater设施，其自身电力规模将达到2吉瓦 [11] - 已部署全球首个大规模NVIDIA GB300 GPU集群，使Azure处于下一代AI计算的前沿 [11] - 2025年12月，公布了230亿美元的新AI投资，其中175亿美元投向印度，54亿美元将在未来几年投入加拿大 [12] - 这些大规模区域投资突显了公司对扩展主权云基础设施和扩大AI容量以满足全球需求的战略关注 [12] - 预计2026财年第二季度总收入在795亿至806亿美元之间，增长14%至16% [13] - 公司面临来自AWS和谷歌云的激烈竞争、不断升级的监管审查以及AI基础设施日益增长的资本支出需求 [14] - 长期债务在利率上升的背景下引发担忧，影响财务灵活性 [14] - 受加速的需求和不断增长的RPO余额推动，预计2026财年资本支出增长率将高于2025财年 [14] 市场表现与估值比较 - 过去一个月，NBIS股价下跌15%，而MSFT股价微涨0.1% [15] - 估值方面，微软似乎被低估，而Nebius似乎被高估 [17] - 就市净率而言，NBIS股票交易于4.46倍，低于MSFT的9.98倍 [18] - 分析师已大幅下调了对NBIS本年度盈利的预期 [20] - 对MSFT的盈利预期则有小幅上调 [21] - 目前，NBIS的Zacks Rank为4，而MSFT的Zacks Rank为3 [22]