核心观点 - 杰富瑞分析师认为，黄金股预计在2026年仍将是矿业领域最具吸引力的板块之一，尽管对金价持中性看法，但对黄金股持看涨观点 [1][2] - 黄金行业估值、资产负债表和自由现金流状况处于多年来最佳状态，支持对黄金股的乐观展望 [1] - 预计金价在2026年将保持区间震荡并可能出现一段时间的盘整，但这仍将对行业构成积极影响 [3][4] 行业前景与驱动因素 - 支撑2025年黄金走强的结构性驱动因素可能延续至2026年，包括去美元化、对美国财政轨迹的持续担忧、宏观经济不确定性、央行购买以及通过ETF等渠道的实物需求 [2] - 实际利率仍是一个关键的摇摆因素，特别是市场在评估美联储新主席领导下的美国货币政策可能如何演变时 [3] - 更高的实际利率或稳定的实际利率可能限制金价上行空间，但盘整对行业仍是积极的 [4] 行业财务状况 - 2025年是黄金矿商的一个转折点，自由现金流成为该行业的一个决定性特征 [4] - 该行业看起来非常健康，资产负债表强劲，成本控制严格，股东回报增加 [5] - 在覆盖的12家黄金矿商中，有9家目前处于净现金状况 [5] - 成本通胀率保持在5%以下，实际综合维持成本低于每盎司2400美元 [5] 2026年成本与运营展望 - 预计2026年这些有利条件将大体持续，但会有一些显著变化 [6] - 预计劳动力和耗材成本将面临一些上行压力，但仍低于10%，而较低的能源成本应能起到部分抵消作用 [6] - 预计更高的金价将影响储量计算，可能延长矿山寿命，而不会对近期利润率产生实质性影响 [7] 投资主题与催化剂 - 分析师认为，金价维持高位的时间越长，公司资产负债表上的现金越多，投资者的注意力将越多地转向增长 [7] - 这可能为并购活动的增加奠定基础，因为财务纪律将逐渐让位于战略扩张 [8] - 杰富瑞2026年看好的黄金股反映了估值吸引力、自由现金流和潜在催化剂的结合 [9] 重点公司推荐 - 巴里克黄金公司 是大型矿商中的首选，被认为相对于同行及其隐含的分类加总估值被低估 [9] - 预计巴里克黄金在大型黄金矿商中将实现最高的2026年自由现金流收益率，约为12%，并拥有通过资产变现、投资组合简化和股票回购来释放价值的多种手段 [10] - 阿拉莫斯黄金公司 被视为中型股中的补涨机会，其资产基础质量以及Magino选矿厂业绩的改善，加上预计2026年第一季度将发布的Island Gold扩建研究报告，可能推动其评级重估 [10] - 皇家黄金公司 也被强调，其估值折价被认为不合理，对中期增长（包括Sandstorm收购的贡献和Fourmile矿区权益的敞口）更清晰的了解可能支持市场情绪改善 [11] - 尽管对当前金价下的新特许权使用费和流交易持谨慎态度，但预计皇家黄金将优先考虑去杠杆化，而非追求低回报的交易 [11] 其他金属观点 - 在黄金之外，杰富瑞表示，尽管仍看好铜价，但由于估值原因，对铜股已变得更加谨慎 [12]