沃伦·巴菲特的投资生涯与业绩分期 - 沃伦·巴菲特的投资生涯可明确分为两个表现迥异的时期：前50年（约1957-2007年）和后18年（约2007-2025年中）[3] - 在前50年，其投资表现远超标普500指数，若在1957年投资100万美元，到2007年在巴菲特旗下的价值将接近810亿美元，而投资标普500仅价值1.66亿美元，前者是后者的近500倍[2][3] - 在后18年，其投资表现则落后于标普500指数，从2007年底至2025年12月中，100万美元投资标普500将增值至660万美元，比投资伯克希尔·哈撒韦股票所得的530万美元高出近25%[1] 价值投资理念的演变 - 巴菲特早期的“价值1.0”阶段遵循本杰明·格雷厄姆的“雪茄烟蒂”式投资，专注于资产清算价值被低估的公司，如对Dempster Mill Manufacturing和National American Fire Insurance的投资[7] - 在查理·芒格的影响下，巴菲特转向“价值2.0”，关注企业的持续盈利能力和品牌价值，利用伯克希尔作为控股公司投资于优质企业，如迪士尼、ABC、通用食品等[8][11] - “价值2.0”模式非常适合20世纪下半叶稳定、缓慢变化的经济环境，当时媒体和消费品行业由少数巨头主导，竞争格局固化，企业护城河容易维持[9][12][15] 数字时代对传统价值投资的挑战 - 摩尔定律驱动的计算能力指数级增长，最终在2010年左右催生了足以支撑庞大数字生态的技术环境，全球超半数人口拥有宽带和智能手机[17][18] - 数字商业模式（如软件）具有轻资产、近乎零边际成本全球扩张的显著优势， Alphabet（谷歌母公司）年利润超1000亿美元，几乎是可口可乐的十倍[21] - 数字平台侵蚀了巴菲特偏爱的传统行业护城河，如大众媒体、消费品和银行业，使其竞争优势减弱[19] 巴菲特对科技股的投资与局限 - 巴菲特承认数字经济的优越性，但除苹果公司外，长期低配科技股，错过了 Alphabet、亚马逊、微软等公司带来的数千亿美元价值创造[24] - 分析指出，若巴菲特在约十年前开始投资苹果时，将多余现金也投入 Alphabet、亚马逊和微软，伯克希尔的市值可能达到至少1.6万亿美元，而非当前的1万亿美元[24] - 巴菲特投资苹果时，该公司在蒂姆·库克领导下已变得更像一家成熟的、拥有护城河的消费品公司，而非高研发投入、雄心勃勃的科技公司[26][27][29] - 巴菲特基于20世纪的经验，认为高再投资（尤其是科技领域）往往摧毁价值而非创造价值，但这与数字时代成功公司的现实不符[30] 面向未来的价值投资（价值3.0） - 在“价值3.0”世界，投资者可以同时寻找拥有品牌护城河和高增长的公司，大型科技公司的收入增速仍是美国经济增速的数倍[33] - 投资评估标准需要调整，应充分考虑企业为未来进行的投资（如研发支出），这类支出会压制当期利润并推高市盈率，但能提升未来收益，如同巴菲特30年前收购GEICO时的逻辑[35] - 价值投资者需要灵活运用原则，思考其在当代语境下的意义，而非教条式重复，越来越多的价值投资者正成功地将价值纪律应用于科技股投资[37][38][39]