2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场走出三年调整后的复苏行情，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅更是分别录得46.30%、49.57% [1] - 本轮复苏行情的独特之处在于，推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥，而是国家制度层面风险偏好的深刻变化 [1] - 2025年科技板块成为全年核心引擎，尤其是AI硬件和机器人产业链，银行板块PB修复显著，化债驱动建筑蓝筹估值重构 [1] 2026年中美关系展望 - 2026年是美国中期选举的关键年份，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，其核心动机或将从“治国”转向“政治自救” [2][3] - 特朗普可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，这将导致全球资本对“美国提供秩序”的预期下降，强化“东升西降”的长期叙事 [6] - 2026年需要盯住两个缓和窗口：一是年初若出现高层互访，风险偏好会提前修复；二是9月后中期选举临近，美国需要在贸易订单上做“现实妥协”，中美关系可能出现二次缓和 [6] - 资产映射上，缓和窗口的交易更偏估值修复，A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段的防守更偏供给安全与战略资源，军工、关键材料、黄金与高股息相对收益更稳 [6] 2026年美联储政策路径 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化的“拐点” [7] - 第一阶段（1-2月）为提名炒作期，特朗普将在2026年初提前宣布亲信为提名人选，市场会先对“政策风格”下注，引发第一波关于“激进降息”的炒作 [8] - 第二阶段（3-6月）为权力空窗期，实质性的政策转向难以在二季度前发生，美联储更可能维持“等待与观察”的姿态，市场预期与现实落差会带来波动 [11] - 第三阶段（7-9月）为实质宽松落地期，随着新任主席正式上任，若通胀与就业边际走弱，美联储可能通过一次“补偿式”的降息来对冲高利率对制造业的拖累 [11] - 国内政策通常不会抢在美联储之前大幅跟进，一旦三季度后美联储实质转向，外部金融条件改善，国内总量政策的空间将明显打开，形成政策共振 [11] 2026年国内总量政策展望 - 2026年的财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，主要投向精准滴灌至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [13] - 国内货币政策将面临历史性的“双重约束”：一方面需配合财政扩张维持流动性充裕；另一方面，人民币汇率或保持相对强势，以维持国家信用资产的定价基准地位 [13] - 货币政策很难出现超预期的“大水漫灌”，更多会表现为“利率下移、汇率稳中有升，但信用收缩仍未改善”的局面 [13] - 这种宏观组合决定了利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张” [13] - 在总量政策相对较弱、基本面承压的阶段，资本市场政策反而可能更加积极，A股市场在政策节奏演绎下结构性行情的轮动速度或比25年更快 [13] A股与港股市场预期管理 - 如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范更偏收紧 [15] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段，确立“政策底”，同时IPO审核将保持极度严苛，规范减持的政策将长期化 [16] - 这个阶段A股往往相对强于港股，中长期的增量资金主要流入A股市场，同时IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力”的边际影响 [16] - 进入三季度，如果美联储进入降息通道，国内政策更可能从“托底市场”转为“托底经济”，总量政策的权重上升，信用与需求的修复开始参与定价 [16] - 随着三季度逻辑转向总量政策发力与基本面共振，驱动逻辑将从“资本政策”切换至“基本面改善”，这个阶段港股市场的弹性会更突出 [16] 居民资金入市节奏 - 2026年，居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构：从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”，市场期待的“存款大迁徙”将呈现为缓慢渐进的入场态势 [17][18] - 这种“慢入场”背后原因在于：房地产带来的财富效应大幅减弱；居民对预期收入的确定性抱有谨慎态度；过去几年的净值波动伤及基民信任 [18] - 日本经验表明：居民资金真正大规模入市，需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [18] - 这种“慢入场”实际上为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [19] 全球科技与AI产业趋势 - 2026年，AI产业趋势得到进一步确认，大国竞争推动AI相关创新投入进入“常态化高强度”阶段 [20][21] - 2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大，AI行情不会结束，而是“波动加大” [21] - AI的结构也在变化：从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [21] - 全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指将呈现出极强的“结构性分化” [25] - 具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的终极去向，而估值虚高、尚未盈利的中小成长科技股可能在波动中面临残酷的“去杠杆”过程 [25] 国内科技产业投资主线 - 2026年的A股科技主线会“扩散”，算力主线走到高位后，AI行情扩散或寻找第二增长点：一条向下游应用扩散，一条向上游能源材料扩散 [26][27] - 第一条主线是人形机器人与端侧AI，随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人将进入“大规模测试年”，国内完整的供应链优势将推动该板块从概念炒作转向订单驱动 [27] - 第二条主线是创新药与互联网龙头，医疗AI能大幅提升临床数据处理效率，生成式AI将明显缩短新药研发周期 [27] - 平台公司真正的风险不在AI能力，而在传统业务的恶性竞争，若监管加大反内卷力度，这些巨头的盈利反而会更稳定，会成为AI应用端最大的受益者 [27] - 第三条主线是上游材料与电力端，AI投资最终会传导到电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求 [28] 反内卷政策与投资机会 - 本轮“反内卷”已从宏观对冲工具升级为国家战略竞争力提升，政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权 [29][30] - 本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏电池储能等已占全球主导地位、产业基础复杂的高端制造 [30] - 反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑、最终演化为战略议价工具的“类稀土行业” [31] - 第一类是“类稀土化”战略金属，如钨、钛、镁等战略性金属将参照稀土模式进行配额管理与出口管制 [31] - 第二类是新能源相关产业链的“供需共振”，储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来“海外AI电力扩张带来的需求暴增”叠加“国内反内卷导致的产能相对出清”的双重红利 [31] 黄金与大宗商品展望 - 2026年，黄金的核心定价仍来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束 [34][37] - 在特朗普政府“反秩序化”的政策主张或再次搅动现有秩序，叠加欧洲的财务问题短期难以缓解的背景下，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其战略价值持续被“放大” [37] - 黄金更可能以“震荡上行”完成重新定价：涨得慢，但跌不动；回调或是加仓机会，而非趋势结束 [37] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求，以及军工、战略资源板块 [37] 新消费趋势 - 随着生育率惯性下滑与单身人群规模的扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值” [38][39] - 2026年，消费板块中单身新消费则迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道 [39] - 年轻人的消费逻辑从“为未来投资”转向“为当下买单”，从“家庭责任”转向“个体愉悦”，能够提供“情绪价值”的消费品类将获得超额溢价 [39] - 新消费概念的投资或更偏主题投资，重点在于要关注年轻人的消费偏好变化 [39]