核心观点 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，时隔8个月重回扩张区间，呈现“逆季节性”上升，显示出企业生产扩张意愿偏强[1][2] - 政策提前发力、外需上升及春节时间较晚是推动PMI回升的主要原因，但复苏基础仍需巩固，且不同规模企业表现分化[2][3][4][5] 制造业PMI表现与特点 - 2025年12月制造业PMI环比大幅上升0.9个百分点至50.1%，实现“逆季节性”上升[1] - 新订单指数自6月以来再度站上荣枯线，新出口订单指数上涨1.6个百分点至49%[2] - 从细项看，生产经营活动预期指数、生产指数、采购量指数环比升幅分别大于历史12月环比增速中枢2.8、2.2和1.8个百分点，显示出从预期改善到实际备货再到加快生产的清晰链条[1] 回升驱动因素分析 - 政策发力：中央经济工作会议部署推动投资止跌回稳，国家发改委提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元[2][5] - 外需拉动：外需上升促进出口订单上行明显[2] - 季节性扰动减弱：2026年春节较晚，使得2025年12月提前放假、停工等扰动弱于往年[2] - 产能结构优化：前期扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为优质企业腾出市场空间，提升了其扩产意愿[3] 价格与利润信号 - PMI原材料购进价格指数在2025年12月下降0.5个百分点，而PMI出厂价格指数上升0.7个百分点[3] - 价格指标显示“反内卷”政策效果深化，中下游行业利润空间有望打开[3] 行业与企业结构分析 - 高技术制造业：带动了积极的回升现象[4] - 企业规模分化：2025年12月，大型企业PMI为50.8%，重返扩张区间；中型企业PMI回升至49.8%，接近临界点；小型企业PMI为48.6%，不升反降0.5个百分点[4] 非制造业表现 - 服务业预期指数走强，市场期待关于服务消费的增量政策[4] - 建筑业走高，或受南方气温同期偏高、冬季停工扰动较小影响[4] 宏观经济展望与政策 - 在供需双涨情况下，预测2025年四季度GDP增速将在4.5%以上[3] - 2026年宏观政策更加积极有为、节奏靠前，包括提前下达新增地方政府债务限额、提前批“两重”建设投资及第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划[5] - 政策调整注重长周期和战略考量，既保证力度又预留空间[6]