核心观点 - 国泰海通基于映恩生物管线在2025年的顺利进展，上调了其多款ADC药物的全球销售峰值预期，并采用DCF估值法将公司目标价上调至455.56港币，维持增持评级 [1] 估值与评级调整 - 基于管线在2025年的顺利进展，上调了HER2 ADC DB1303、B7H3 ADC DB1311和HER3 ADC DB1310的潜在全球销售峰值预期 [1] - 使用DCF估值法，将映恩生物目标价上调至455.56港币，并维持增持评级 [1] 2026年关键催化剂 - 公司2026年催化剂丰富，主要期待以下数据读出：HER2 ADC针对EC和BC适应症的全球注册性临床最终结果；B7H3 ADC、HER2 ADC和TROP2 ADC联合PDL1VEGF双抗BNT327的临床结果；已BD管线B7H4 ADC、EGFRHER3 ADC的早期临床数据更新及CDH17 ADC的临床进展更新；早期管线PDL1B7H3 ADC的FIH数据披露 [2] 核心管线进展与预期 - 对HER2 ADC DB1303在2026年读出2L+ EC和2L HR+/HER2- BC的全球注册性结果并提交NDA具有信心，这基于其2025年两项注册性临床的顺利进展及合作伙伴BNTX研发日的乐观态度 [2] - 基于B7H3 ADC DB1311在2025年展现出的广谱实体瘤潜力及在CRPC上的突出疗效，期待公司在2026年针对2L CRPC适应症启动首个全球注册性III期临床 [2] - 基于MSD旗下HER3 ADC在2L+ HR+/HER2- BC全球注册性临床的启动，以及DB1310在同适应症中更优的临床表现，期待公司在2026年继续推进DB1310在该适应症的全球临床开发 [3] - 基于TROP2 ADC DB1305在2025年披露的实体瘤和TNBC数据，认为其疗效可比DATO [3] 联合疗法与行业竞争潜力 - 基于2025年PD(L)1单抗+ADC、PD(L)1VEGF双抗+化疗以及PD(L)1VEGF双抗+ADC在多个适应症中展现出的有效性提升，以及公司旗下ADC的BIC潜力，看好BNTX旗下PDL1VEGF双抗BNT327联合DB1311、DB1303、DB1305的数据表现 [3] - 考虑到BNTX与映恩生物的全球临床进展最快、数据量最丰富，看好两者在下一代肿瘤标准治疗竞争中的潜力 [3]