核心传导逻辑：PPI是CPI的先行指标 - PPI衡量生产端通胀压力，CPI衡量消费端价格变化，两者传导关系决定PPI对汇率的基础影响 [1] - 正向传导逻辑：PPI持续走高会逐步传导至消费品价格推高CPI，当CPI接近或超过央行通胀目标时，央行大概率加息，高利率吸引国际资本流入推动本币升值 [1] - 传导受阻场景：若企业无法将成本压力转移至消费端，出现PPI与CPI剪刀差扩大，央行无需急于加息，汇率缺乏明确政策驱动信号大概率维持震荡 [2] - 反向传导逻辑：若PPI持续负增长（生产端通缩），可能引发经济下行压力，央行可能降息刺激经济，低利率导致国际资本流出使本币面临贬值压力 [3] PPI结构解读：区分输入型与内生型通胀 - 输入型PPI上涨由国际大宗商品进口价格驱动，会恶化贸易收支且成本压力难以传导至CPI，央行加息动力不足，PPI上涨不仅不会推动本币升值反而可能因贸易顺差收窄或逆差扩大给本币带来贬值压力 [4] - 内生型PPI上涨由国内投资、消费需求旺盛驱动，通常伴随经济基本面走强且大概率能传导至CPI，央行加息预期升温吸引国际资本流入，本币升值动力较强 [5] 关键影响变量：与市场预期的偏离度 - 外汇市场对PPI数据的反应核心取决于实际值与预期值的差距而非数据本身涨跌 [6] - 若实际PPI大幅高于预期，会强化CPI上行和央行加息预期，引发本币短线快速升值 [6] - 若实际PPI大幅低于预期，会缓解市场对通胀和加息的担忧甚至引发降息预期，导致本币短线走弱 [7] - 若实际PPI与预期基本一致，市场已提前消化该数据，汇率通常不会出现明显波动更多延续此前趋势 [8][9] 特殊场景：PPI与CPI的剪刀差对汇率的长期影响 - 当PPI持续高于CPI（剪刀差为正），企业利润被挤压会抑制企业投资和居民收入增长，长期可能拖累经济增长 [10] - 当PPI持续低于CPI（剪刀差为负），企业利润扩张但消费端通胀压力较大，央行需在保增长和抑通胀之间平衡 [10] - 两种极端的剪刀差都会增加经济不确定性，降低本币对国际资本的吸引力，长期可能导致本币汇率走弱或震荡走平 [10] 总结 - PPI对汇率短期影响看实际值与预期的偏离度，超预期的内生型PPI上涨会推升本币，输入型上涨或低于预期则可能压制本币 [11] - PPI对汇率长期影响看PPI向CPI的传导效果，若传导顺畅且引发货币政策调整汇率将随政策方向变动，若传导受阻则PPI对汇率的影响会显著弱化 [11]