核心观点 - 国金证券给予现代牧业“买入”评级，目标价2.04港元，认为原奶价格上涨将直接带动公司业绩回暖，同时淘汰牛销售收入将受益于牛肉价格上涨，为业绩增加弹性 [1] 原奶行业分析 - 当前全国生鲜乳合同价为3.03元/公斤 [2] - 供给端面临潜在缺口：行业中小牧场成母牛比例偏高，且在牛肉价格上涨背景下部分奶牛开始配种肉牛，预计2026-2027年成母牛补充或出现断档 [2] - 进口压制：国内奶价与海外奶价存在明显倒挂，预计进口端总量持续受到压制 [2] - 需求有望边际提振：随着行业深加工产能逐步落地和宏观经济好转，预计原奶需求有望边际提振 [2] - 价格展望：预计2026年奶价有望企稳回升 [2] 肉牛行业分析 - 国内产能大幅去化：根据钢联数据，仅2024年行业产能去化幅度超过22% [3] - 国内价格现状与展望：目前国内活牛均价约27元/公斤，在本轮国内肉牛产能大幅去化叠加海外价格上涨周期带动进口量减少的背景下，本轮国内活牛价格有望创历史新高 [3] - 历史价格参考：历史高点山东活牛价格超36元/公斤 [3] - 全球市场紧张：全球牛存栏量自2023年开始趋势调减，目前全球牛价持续创历史新高 [3] - 全球贸易展望：预计未来2-3年全球可供出口贸易的牛肉边际减少 [3] 公司估值与评级 - 估值基础：考虑到2026年行业景气度持续上行且有望维持较长时间，给予公司2026年10倍市盈率（PE） [4] - 目标价格：对应合理价格为2.04港元/股 [4] - 评级与展望：给予“买入”评级，随着行业景气度上行，公司未来仍有较大成长空间 [4]