行业现状与特征 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”特征，纸浆作为稀缺禀赋资源品掌握强定价权 [1][2] - 2021年造纸牛市后，产业链利润分配向浆端倾斜 [2] - 中游造纸环节受浆价高企与需求疲软挤压，利润空间持续收窄 [2] - 由于单吨投资高昂且折旧压力大，行业在供大于求周期下的产能出清速度缓慢，呈现“长尾效应” [2] - 行业规模效应难以转化为价格红利，盈利稳定性较大程度依赖成本端的有效传导 [2] 企业战略转型 - 中国纸企已步入存量博弈成熟期，单纯靠资本开支驱动的增长难以为继 [1][3] - 企业战略核心已转向利用自有纤维对冲金融属性强的浆价波动 [1][3] - 战略范式由产能扩张转向产业链一体化 [3] - 一体化布局本质是将不稳定的加工利润沉淀为确定的资源性溢价 [3] - 龙头企业正从“全球资源搬运工”向“价值整合者”转型，一体化成为在周期底部维持ROE稳定的关键 [3] - 太阳纸业是在国内资源约束下，率先突破建立“林浆纸一体化”的代表 [3] 未来展望与驱动因素 - 继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头表现，在资源约束与成本波动下，一体化是实现成本对冲与资源重估的核心 [1] - 预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，原材料紧缺将推升成本重心 [4] - 国内近年来大规模投产自制浆，但优质木片资源的配套建设周期远滞后于设备投产 [4] - 随需求端边际改善，2026年纸浆价格中枢有望迎来修复 [4] - 具备全产业链自给能力的头部企业将继续演绎从“加工制造”到“资源重估”的溢价机会 [4] 投资建议与标的 - 建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者” [1] - 看好太阳纸业(002078.SZ)、玖龙纸业(02689)和Suzano(SUZ.US) [5]