核心观点 - 摩根士丹利策略团队认为市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂的叠加影响 预计市场将从少数科技巨头的领涨扩散至更广泛的股票 形成“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][2][6] 市场展望与指数目标 - 将标普500指数2026年年末目标点位设定为7800点 [2] - 市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 核心领导力将从英伟达、谷歌、微软等AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] - 美国股市已走出为期三年的“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成典型的早周期环境 [6] - 预计2026年将是“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 [6] 估值与市场结构 - 除了少数权重极高的科技巨头外 更广泛的“普通标普500指数成分股”仍有显著的估值修复空间 [1] - 标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期市盈率点的折价 [1] - 预计“标普500指数中的中位数股票”将在盈利增长的同时出现估值倍数上修 带来更广泛的市场上行与“市场行情扩散” [1] 盈利增长驱动因素 - 测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益增速可达15%到20%的高位 驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [3] - 预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [3] - 持续被压缩的成本结构、强劲的盈利修正、企业经营杠杆显著改善及被压抑的需求释放共同构成盈利增长基础 [6] 关键顺风因素 去监管 - 金融板块将是关键受益者 eSLR规则的最终敲定及其他变化预计将“开启银行资本生产率的重大释放” [3] - 特朗普政府松绑银行业监管 以及扩大化之后的放贷指引叠加放贷标准的放松 应促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] 货币政策 - 预计美联储将在2026年1月与4月进一步降息 [3] - 美联储将每月购买400亿美元的短期限国债为市场提供更强劲的流动性供给 [3] - 随着更多增量流动性资金涌向长期限美债 10年期美国国债收益率将在2026年第二季度达到3.75% 有利于市场风险偏好显著升温 [3] ISM周期与制造业 - 特朗普政府推动芯片等高端制造业回流美国 [4] - 45个月的ISM周期振幅以及相对较低利率带来的滞后影响 以及盈利上修广度的反弹趋势 均指向今年美国制造业活动将加速 [4] 消费者与财政政策 - 服务转向商品的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 [4] - 预计特朗普政府主导的“大而美”法案将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 [4] - 2025年是关税政策、移民收紧以及“大而美”法案从出台到密集执行的一年 预计从2026–2027年 美国经济的重心从“政策扰动”转向企业和家庭如何在新环境下调整支出 [4] 宏观环境 - 美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 [4] - 汽油价格处于五年低位 为消费者提供积极缓冲 [4] - “大而美”法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应 叠加关税政策带来的通胀被证实为暂时性扰动 以及AI数据中心建设如火如荼 将共同带动美国经济在2026年呈现“金发姑娘式的软着陆” [5] - “金发姑娘”环境指代经济维持GDP与消费者支出适度“温和增长”和长期稳定的“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [5] 资本支出与增长引擎 - 美联储降息路径开启新一轮资本支出周期 实际利率回归常态 [6] - 企业投资成为新增长引擎 尤其在AI与制造业领域 [6] 行业配置建议 - 建议投资者在2026年“超配周期 低配防御” [6] - 超配金融、工业、医疗保健、可选消费行业 [6] - 低配必需消费与房地产行业 [6] - 对科技板块与能源板块进行等权重配置 [6]