核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] 行业政策与改革 - 中央经济工作会议提出优化药品集中采购 深化医保支付方式改革 实施康复护理扩容提升工程 [2] - 集采提质扩面进入后半程 价格机制与质量监管并重 国家集采累计覆盖435个品种 第十一批聚焦55种临床成熟药物 [3] - 集采规则通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检等制度创新 实现稳临床、保质量、防围标、反内卷 [3] - 医保精细化管理重点从“规模”到“价值”转变 有望推行门诊APGs 推动门诊住院一体化协同 [4] - 2025年12月国家医保药品目录调整和首版商保创新药目录发布 通过“基本医保保基本，商业保险作补充”模式 提升保障广度与深度 [4] 细分领域投资机会 - 康复护理市场因人口老龄化与慢性病高发而快速增长 从四方面扩容升级：机构与床位扩容、康复器械智能化国产化及居家康复产品发展、服务融合社区与AI及多学科协作、支付端医保与商保改革提质 [5] - 建议关注医疗康复服务建设与运营提供商、康复器械与医疗AI/信息化等投资机遇 [5] - 国产龙头企业依靠合规和创新能力 有望在集采规则优化背景下实现份额提升及结构性增长 [3] 行业运行数据 - 2025年1-11月医保统筹基金收入为26320.68亿元 同比增长2.92% 统筹基金支出21100.46亿元 同比增长0.51% [6] - 2025年医保收入单月增速在1-11月分别为10.4%/ 5.7%/ 0.4%/ 10.0%/ 3.2%/ 9.3%/ 10.1%/ 6.8%/ -11.6%/ -16.0%/ 11.6% [6] - 2025年医保支出单月增速在1-11月分别为8.5%/ 2.2%/ -1.1%/ -4.5%/ 2.9%/ -3.1%/ -8.2%/ -8.0%/ -0.9%/ 10.7%/ 13.0% [6] - 11月收入增速由9月与10月的负值回正 支出增速在3-9月为负值 从10月开始回正并于11月提速 [6]