Nomura对IDFC First Bank的首次覆盖与核心观点 - 国际投行Nomura首次覆盖IDFC First Bank并给予“买入”评级，目标价105卢比，较当前市价隐含23.5%的上涨空间 [1][9] - 核心观点认为，持续的贷款增长、改善的经营杠杆以及趋缓的信贷成本，预计将在FY26-28F期间推动明确的盈利拐点和显著的盈利能力提升 [8][9] 增长与收入前景 - 增长能见度强劲，预计FY26-28F期间贷款和存款的复合年增长率将分别达到20%和22% [1][9] - 公司的费用收入状况优于同业，占平均资产的比重超过2% [1][9] - 净息差压力已基本消化，预计在FY26年触底，FY27年逐步恢复并随后趋稳 [6][9] - 潜在的储蓄账户利率下调（50-100个基点）可能为净息差带来17-33个基点的额外提升，并为资产回报率增加12-23个基点 [6][9] 盈利能力与效率改善 - 信贷成本预计下降35个基点，将推动盈利能力大幅改善，预计资产回报率和净资产收益率将从FY26年的0.6%和5.4%，提升至FY28年的1.2%和1.8% [2][9] - 盈利加速预计将转化为行业领先的每股收益复合年增长率，FY26-28F期间预计为67% [2][9] - 随着增长正常化和规模效益显现，成本效率预计将改善，成本对资产比率和成本收入比预计将从FY26F的5.6%和71%分别下降至FY28F的5.1%和64% [3][9] 资产质量与风险控制 - 资产质量压力主要局限于小额贷款组合，且公司已采取纠正措施，信用卡和消费贷款的压力得到控制 [7][9] - 在此背景下，信贷成本预计将缓和，假设值从FY25的2.6%和FY26F的2.1%，降至FY27的1.9%和FY28的1.8% [7][9] 历史投资与当前经营杠杆 - FY19-25年期间，由于在分支网络、人力、技术和多项新业务上的投资，运营费用保持高位 [3][9] - 目前，在零售负债、资产和信用卡等业务层面，经营杠杆已开始显现，但由于这些板块的强劲增长，尚未完全体现在整体比率中 [3][9]