事件概述与核心观点 - 证监会于2025年12月31日修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率三阶段改革的全面落地 [2] - 政策规范下的公募行业高质量发展可期，对券商业务增长形成正向刺激，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [1][7] 新规核心内容与优化调整 - 相较于2025年9月的征求意见稿，新规在吸纳市场反馈后进行了四维度优化调整 [3] - 认申购费分类更细化，将指数型基金单独划出，其认申购费率上限与债券型基金统一调整为0.3%，主动偏股型基金维持0.8%、其他混合型基金维持0.5%的上限标准 [3] - 赎回费规则更具灵活性，新增对个人投资者持有满7日的指数型基金、债券型基金，以及机构投资者持有满30日的债券型基金可另行约定赎回费的条款 [3] - 销售服务费豁免范围更清晰，明确除货币市场基金及证监会认可的其他基金外，所有类型基金持有满一年均不再收取销售服务费，将FOF、QDII等品种纳入豁免范围 [3] - 整改期限更宽松，将已发售基金销售费用结构和费率水平的调整期统一延长至12个月，并新增禁止基金管理人实施歧视性、排他性销售安排的条款 [3] 对投资者的影响 - 新规落地后，公募基金行业每年累计向投资者让利超500亿元，其中销售环节降费贡献约300亿元 [4] - 认申购费率大幅下调，将主动偏股型、混合型、债券型/指数型的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3% [4] - 赎回费全部计入基金财产，切断了销售机构通过诱导“赎旧买新”获利的路径，短期高赎回费（持有7日内不低于1.5%）与长期免销售服务费的差异化设计，激励长期投资，有助于平滑基金运作波动 [4] 对基金销售机构的影响 - 认申购费率下调、销售服务费豁免范围扩大，以及基金投顾业务不得收取客户维护费的要求，直接压缩了代销机构的核心收入来源，依赖尾随佣金的中小销售机构面临较大盈利考验 [5] - 基金管理人直销自身产品可免认申购费及销售服务费，叠加行业机构投资者直销服务平台（FISP平台）的建立，直销渠道成本优势凸显，预计将分流部分投资者，代销机构市场份额可能进一步收缩 [5] - 新规推动销售机构从“重规模、重流量”向“重服务、重保有”转变，机构需通过提升资产配置建议、投资顾问服务等专业能力从“卖产品”转向“提供解决方案” [5] - ETF因豁免赎回费的优势，其销售竞争力将进一步提升，有望成为头部销售机构的重点布局领域 [5] 对行业生态与基金管理人的影响 - 对中小基金管理公司而言，短期内将面临收入下降的经营压力 [6] - 新规通过设置差异化客户维护费支付比例上限（鼓励发展权益类基金），倒逼管理人将核心精力聚焦于提升投资管理能力，强化“业绩为王”的竞争逻辑 [6] - 中小机构的核心投研能力和服务能力将面临更大压力，行业资源将进一步向头部机构集中，推动行业集中度提升 [6] - 新规明确基金销售结算资金利息归属于投资者、禁止歧视性销售等条款，进一步净化了行业环境，解决了“赎旧买新”、“双重收费”等行业顽疾 [7] - 费率改革形成的立体降费体系，显著提升了公募基金的行业竞争力，有助于引导更多居民财富通过公募基金进入资本市场 [7]