研报核心观点 - 浙商证券维持极兔速递-W“买入”评级 主要基于公司在东南亚市场的竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场持续拓展与电商平台合作[1] 业务量表现 - 2025年第四季度总体表现：公司实现包裹量84.6亿件 同比增长14.5% 日均包裹量9200万件[2] - 2025年全年总体表现：公司包裹量首次突破300亿件大关 达301.3亿件 同比增长22.2% 日均包裹量8250万件 同比增长22.6%[3] 分区域市场表现 - 东南亚市场 (2025Q4)：实现包裹量24.4亿件 同比增长73.6% 日均件量2650万件 同比增长73.6% 业务表现强劲主要受益于电商传统旺季及线上渗透率提升 公司凭借稳健策略提升竞争优势 行业份额持续向龙头集中[2] - 东南亚市场 (2025全年)：实现包裹量76.6亿件 同比增长67.8% 日均包裹量2100万件 截至2025年上半年 公司在东南亚市占率为32.8% 较2024年上半年提升5.4个百分点 已连续六年市场份额第一 与TTS等电商平台加深合作及经营优势有望继续为集团带来显著贡献[3] - 新市场 (2025Q4)：包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及 实现包裹量1.3亿件 同比增长79.7% 日均包裹量145万件 同比增长79.7% 增速强劲主要由于公司积极把握电商增长红利 拓展与TikTok、Mercado Libre等平台合作[2] - 新市场 (2025全年)：实现包裹量4.0亿件 同比增长43.6% 日均包裹量110万件 该市场电商渗透率低、格局分散、增长潜力巨大 通过复刻东南亚成功路径 有望成为公司第二增长曲线[3] - 中国市场 (2025Q4)：实现包裹量58.9亿件 日均6400万件 符合预期 10月以来中国快递行业包裹量增速有所放缓 10月增速下降至双位数以下 行业向高质量发展方向转变[2] - 中国市场 (2025全年)：实现包裹量220.7亿件 同比增长11.4% 日均件量6050万件 公司件量增速基本与行业同步 根据国家邮政局数据 2026年快递业务量预计完成2140亿件 同比增长约8% 公司在中国市场有望为集团持续带来稳健件量增长[3] 战略收购与布局 - 收购Jet Global股权：公司拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权 交易完成后将对Jet Global实现100%持股 Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场 其2024年除税前亏损较2023年显著收窄 资产总值及负债净值分别为6.4亿美元和5.9亿美元[4] - 收购JNTExpress KSA股权：公司拟以1.06亿美元收购JNTExpress KSA约46.55%股权 交易完成后将对沙特业务实体实现全资控股 JNTExpress KSA 2024年除税前(及除税后)亏损较2023年大幅改善 资产总值0.86亿美元 资产净值0.37亿美元 收购对价对应市净率(PB)约6.15倍[4] - 收购意义：两项交易均为履行历史投资者退出权 标志着公司持续完善海外业务控股权 提升集团对主要新兴市场的战略掌控力 核心新兴市场单体业务持续优化 盈利能力有修复趋势 通过集权控股 公司可以加大对核心资源输出、网络协同、数字平台统一管理等多方面的整合力度 并强化对主要新兴经济体电商的服务能力[4]