核心观点 - 国泰海通维持十月稻田“增持”评级，预计2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82元人民币，给予2026年25倍PE，目标价18.48港元 [1] 行业格局与公司定位 - 大米行业总量增长有限，但结构升级驱动中高端大米量增，包装化率和优质产品占比持续提升 [2] - 行业竞争格局分散且激烈，集中度提升缓慢，卡位中高端的品牌凭借品牌壁垒和利润空间能获得更快成长 [2] - 公司凭借多年深耕建立的品牌、供应链、渠道和营销综合优势，有望持续提升市场份额，实现强者恒强 [2] - 公司通过布局稀缺产区高效供应链、上游直采、D2C销售和订单式生产，保障了产品品质、价格优势与新鲜度，铸就中高端大米第一品牌 [3] 渠道运营与增长动力 - 公司紧握线上渠道红利，市占率显著领先，得益于扁平化组织架构和灵活的渠道小组作战模式 [4] - 线上增长动力来自线上化率提升、拼多多即时零售等新兴渠道放量以及玉米等新品类放量 [4] - 线下渠道（商超、直接客户、经销）在高品牌调性和高效供应链支撑下快速成长，收入占比持续提升 [4] - 线下未来增长点在于山姆和全国性重点客户挖潜、区域性重点客户及经销渠道加密下沉与品类丰富 [4] 品类拓展与成长空间 - 公司推新路径清晰，玉米产品的成功验证了品牌、渠道和营销能力复用的威力 [5] - 玉米品类短期承压但长期潜力不改，新品玉米浆包及线下渠道有望带动其重回较快成长 [5] - 未来推出南方大米等更多新品，将打开更大的成长空间 [5]