文章核心观点 - 国泰海通认为中国航空业供需持续恢复，预计2025年将实现行业性扭亏为盈，并有望在2026年开启票价与盈利上行的“超级周期” [1][2][5] - 短期来看，2025年第四季度航司预计将继续同比大幅减亏，而2026年元旦假期航空出游旺盛，量价同比将有显著上升，春运量价表现也值得期待 [1][4] - 中长期来看，行业供给进入低增长时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动可持续的盈利上行，建议关注航网品质高的传统航司 [5] 2025年行业总量展望 - 需求稳健增长：估算2025年客流量同比增长5-6%，其中国内航线同比增长4%，国际航线同比增长超两成，RPK同比增长8% [2] - 供给进入低增时代：估算2025年11月A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%，行业ASK同比增长6%，空域时刻仍是干线供给核心瓶颈 [2] - 客座率与票价：客座率同比提升1.7个百分点，创历史新高并居全球可比市场首位，估算国内含油票价同比下降2-3%，但自9月起因公商需求恢复而同比转升 [2] - 盈利预测：预计2025年行业将继续大幅减亏并将扭亏为盈 [2] 2025年分季度业绩表现 - 第一季度：春运客流再创新高，但因高基数及拼假致客流分散，春运国内含油票价同比下降约一成，航司Q1盈利改善有限 [3] - 第二季度：4-5月公商出行活跃，供需恢复良好，燃油成本缩减全部留存为利润，航司Q2盈利同比大幅减亏 [3] - 第三季度：暑运因私需求旺盛，但公商需求阶段性走弱，旺季盈利弹性未现，Q3油价下降对冲票价下降，航司盈利逆势同比小幅增长，并连续三年超过2019年同期 [3] - 第四季度：十一假期出游旺盛且票价同比上涨明显，11-12月公商需求平稳，客座率维持高位，12月票价因航司增投与基数原因小幅转负，叠加欧洲航线表现亮眼，预计航司Q4将同比继续大幅减亏 [1][3] 短期展望（2026年元旦及春运） - 元旦假期：2026年元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量价同比将有显著上升 [1][4] - 春运：2026年春节假期前后拼假效应弱于往年，预计节前公商出行将保持活跃，叠加返乡客流启动，节前节后将形成集中客流，有利航司收益管理，春运量价表现值得期待 [1][4] 中长期展望与投资建议 - 行业迎来“超级周期”：“十四五”已实现票价市场化，航空业供给进入低增时代，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启可持续的票价与盈利上行 [5] - 投资逻辑：长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，油价汇率利好航空，航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [5] - 建议关注的标的：增持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中国东航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH) [5]