市场与经济基本面脱节 - 2025年股市表现强劲，标普500指数上涨16%，但这与经济基本面信号出现显著背离 [4][6] - 市场上涨主要由大型科技股和人工智能相关股票驱动，掩盖了消费疲软和某些市场信贷压力悄然上升的迹象 [3] - 当前经济面临逆风，预计2026年劳动力市场将持续放缓、工资增长更为温和、失业率可能上升 [2] 市场估值处于历史极端水平 - 标普500指数当前远期市盈率约为23倍，远高于16-17倍的历史平均水平，属于极端估值水平 [8] - 在过去40年中，如此高的估值仅出现过两次：第一次是2000年互联网泡沫时期，随后市场在三年内从峰值下跌近50%；第二次是2021年疫情刺激高峰时期，随后一年市场下跌约20% [5][9][10] - 当投资者支付23倍远期市盈率时，意味着市场定价已包含了未来一切向好的预期，对经济放缓、盈利不及预期或供应链中断等风险几乎没有缓冲空间 [11] 美联储对关税政策的预警 - 美联储研究显示，若实施讨论中的关税政策，可能导致经济增长相对于基线预期放缓多达0.5%或10%，并可能使失业率上升0.5%，导致数十万人失业和数十亿美元的GDP损失 [12] - 关税还可能使通胀保持粘性，商品和服务成本上升将给通胀带来压力，这可能迫使美联储暂停甚至逆转降息进程，而非如市场所望降息1.5%至2% [13] - 若美联储无法大幅降息，股息收益率相对于债券的吸引力将下降，成长股在估值上也更难被证明合理 [14] 盈利增长与利率环境 - 尽管利率在下降，通胀仍是棘手问题，且企业盈利增长相较于前几年已经放缓 [4] - 当前市场估值停止加速或盈利停止超预期上行，以及利率开始大幅下降，都可能成为市场转向的预警信号 [10]