核心观点 - 高盛对2026年美国银行股板块展望“建设性向好”，认为行业处于“更顺风、更可持续”的盈利路径上，建议投资者逢低增持大型综合性银行股 [1][2] - 看好即将到来的2025年第四季度财报季，预计摩根大通等华尔街巨头业绩强劲，为2026年美股牛市奠定基础 [1] - 投资主线围绕“可见的NII修复 + 费用韧性 + 经营杠杆”，四大核心驱动因素共同指向“更加可交易的华尔街大行基本面与估值上行周期” [5] 盈利驱动因素分析 - 净利息收入：NII在2024年中期触底后有望延续回升到2027年，修复周期“仍然非常强劲” [2][5] - 预计证券投资组合再定价可带来约2%的NII年化上行与约3%的EPS贡献 [5] - 2026年NII预计增长约6%–9% [14] - 非利息收入/费用：预计2026年核心费用同比约增长7%，其中投行业务、财富与资管、卡费为主要贡献项 [9] - 财富管理与资产管理费用预计从2024年的877.76亿美元增长至2026年的1090.33亿美元，2024-2027年复合年增长率10% [10] - 投行业务费用预计从2024年的297.6亿美元增长至2026年的392.27亿美元，2024-2027年复合年增长率12% [10] - 卡费预计从2024年的195.24亿美元增长至2026年的207.73亿美元，2024-2027年复合年增长率5% [10] - 并购周期处于更早阶段，2026年仍有较大规模上行空间 [9] - 经营杠杆：在NII增长对冲经营费用增长（约+5%）的背景下，行业普遍具备正向经营杠杆土壤 [14] - 资本回报：预计特朗普政府松绑监管将大幅提升资本回报，集中体现在超额资本支撑回购 [10] - 当前华尔街大行累计超额资本约800亿美元（占市值5%），若监管放松可大幅增至2050亿美元 [11] - 预计2026年回购+股息回报额有望大幅增长至约1720亿美元，同比大幅增长24%，相当于市值5.5%的回报 [11] - 2026年股息支付率110%，EPS有望提升5%（若资本全用于回购） [11] 首选股票与估值 - 首选股票组合：美国银行、花旗、摩根大通、美国合众银行以及富国银行 [15] - 这些银行全面受益于NII改善、经营杠杆、资产重定价、资本充足及费用增长能力构建的“行业增长顺风” [15] - 估值与催化剂：首选银行股的市净率等核心估值指标仍处低位，具备估值修复空间 [18] - 预计财报季（如2025年第四季度）业绩数据将成为重大催化剂 [15] - 美联储降息周期下，负债成本下降速度快于资产收益率，不打击大型银行利润率 [18]