当前市场估值与历史比较 - 当前市场对人工智能的兴奋和乐观情绪与1990年代互联网和电信公司热潮相似 大型科技公司为人工智能基础设施投入巨资 类似于30年前电信公司对互联网基础设施的巨额投资 [1] - 标准普尔500指数远期市盈率已从2022年市场触底时的约15倍 攀升至三年多后的超过23倍 [3] - 这是过去45年来 标准普尔500指数估值第二次达到此水平 上一次是在2020年新冠疫情冲击后市场复苏时期 更早之前则是在互联网泡沫时期达到（并超过）该水平 [2][4] 市场表现与驱动因素 - 标准普尔500指数在连续三年上涨后 于2026年初交易于历史高点附近 以科技股为主的纳斯达克综合指数表现优于更广泛的标准普尔500指数 [5] - 围绕人工智能的投资者乐观情绪是此轮牛市的主要驱动力 [5] - 在当前牛市的三年里 投资者推高股价的速度远快于大多数标准普尔500公司基本面的改善速度 且增长最快的企业恰好已是该指数中一些规模最大、权重更高的公司 [3] 基于历史数据的回报预测 - 所有历史数据点均表明 当标准普尔500指数远期市盈率超过23倍时 其后续10年回报率为负值 这意味着根据历史数据 完全投资于标准普尔500股票的投资者可能在未来十年面临投资组合价值下降 [6] - 经济学家罗伯特·席勒基于其周期调整市盈率模型 预测美国股市未来十年实际回报率为负 先锋集团的分析师预测美国股市回报率仅略高于通胀 [7] - 互联网泡沫于2000年3月达到顶峰 十年后 标准普尔500指数下跌约20% 纳斯达克综合指数下跌超过50% [9] 对历史预测的局限性分析 - 基于历史数据警告股市即将崩盘的分析存在一个重大问题 即样本量非常有限 标准普尔500指数远期市盈率超过23倍的情况仅出现在互联网泡沫时期和2020年末 自2020年那次以来仅过去五年 可供研究的重叠十年期数据很少 [8][9] - 过度依赖特定证据的预测可能犯下“基础比率忽视”的错误 从而导致预测极不准确 [10] - 纵观历史 标准普尔500指数的平均滚动10年年化总回报率为10.6% 这可以作为对未来10年股市“基础比率”的参考 [11] - 尽管当前市场估值可能导致未来十年的总回报低于历史平均水平 但回报更可能接近基础比率 而非上次估值如此之高时的单一样本十年期表现 [12]