宏观经济与流动性环境 - 2026年一季度宏观经济呈现弱复苏态势，货币政策维持宽松基调，为信用债市场提供有利环境 [1] - 基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行行情，或现年内低点 [2] - 央行对流动性管理的态度预计较2025年初更为宽松，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概率较大，将提升信用债套息策略的安全边际 [2] - 若2026年美国进一步降息，中国汇率约束将减弱，不排除货币政策放松节奏加快的可能，货币市场利率存在补降空间 [3] 市场供需格局 - 信用债供需格局有望阶段性缓和，优化投资环境 [2] - 历史数据显示，2021年至2025年1月（除2023年外）信用债发行额普遍在1.2万亿元至1.3万亿元左右，净融资额超3000亿元，当前市场消化能力已显著提升 [2] - 需求端方面，尽管春节前银行理财配债力量较弱，但摊余债基密集开放将形成重要需求支撑 [2] - 申万宏源预测，2026年一季度摊余债基进入开放期的规模将超过2600亿元，其配置需求有望缓解市场供需压力 [3] 投资策略与布局 - 一季度信用债投资机会集中于中短端套息与中长端优质品种两大主线 [4] - 中短端信用债套息策略是机构共识的稳健选择，信用债套息空间处于历史中性偏高位置，在资金面稳定背景下，中短端套息加杠杆策略更具实操价值 [4] - 华西证券建议重点关注3年期以内品种，采用杠杆策略增厚收益 [4] - 城投债可选择2027年6月之前到期的高票息品种，优选江苏、山东、浙江等区域中收益率在1.8%以上的个券 [4] - 鉴于2年至3年期信用债收益率曲线呈陡峭化，骑乘收益提升，建议重点布局隐含评级在AA（2）及以上、斜率较高的个券 [4] - 中长端品种在2026年一季度将迎来阶段性博弈机会，核心驱动力源自摊余债基开放与超跌修复行情 [4] - 2025年一季度至三季度，摊余债基投资标的已从利率债切换至信用债，对2年至5年的普信债增持明显，2026年一季度密集开放期叠加投资风格延续，将对2年至5年期（尤其是4年至5年）的普信债形成需求支撑 [5][6] - 华西证券建议关注剩余期限在4.5年至5.5年、隐含评级AA+及以上、收益率达2.1%以上且超额利差大于0的公募非永续债 [6] - 二永债为超跌修复的重点关注品种，2025下半年中长久期大行二永债因基金销售新规担忧显著超跌，当前新规正式稿落地且设置1年过渡期，市场担忧情绪大幅缓和，这类品种有望迎来修复行情 [6] - 其中，4年期的二永债性价比突出，持有期收益率料显著高于同期限普信债 [6] 市场风险因素 - 信用债ETF年底冲量行情在一季度难以持续，跨年后排名压力缓解，部分冲量资金可能流出，需警惕后续成分券流动性回落和估值回调压力 [7] - 基金年末冲量后，1月规模可能出现回落，叠加春节前居民取现影响，短期资金面可能出现阶段性收紧 [7] - 理财估值改革的后续影响仍需跟踪，部分理财探索新的估值方法，可能导致二永债投资结构重新倾向理财（含委外），但也需警惕后续潜在的监管风险 [7] - 公募基金费率新规落地后的负债端赎回压力、信用债供给放量超预期等因素，均可能对市场情绪形成扰动 [7] - 2026年信用债将带着低利差点位开局，安全垫不充分，在化债进度接近尾声的阶段，市场可能重新思考长期信用利差定价，导致等级利差拉大 [8] - 各机构需要高度关注需求端变化引发的通胀上行压力，预计2026年年中附近，PPI同比可能转正，若提前超预期回升，将对债市形成实质性制约 [8]