核心观点 - 白酒行业基本面拐点将至，当下或为十年周期底部配置机会 [1] - 白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，板块迎来周期底部配置机会 [1] 行业周期复盘 - 2012-2015年调整期：“三公消费”禁令导致政务需求锐减，行业进入调整期，高端酒价格之争成为品牌价值压力测试的关键 [2] - 2016-2021年上升期：大众消费崛起与消费升级驱动，在“少喝酒、喝好酒”理念下，名优品牌实现量价齐升 [2] - 2022-2025年缩量期：宏观经济指标走弱，行业从存量进入缩量阶段，龙头酒企通过市场拓展和增加库存实现收入增长，但高端酒提价传导较弱，2025年业绩增速全面下调 [2] 产业基本面与拐点判断 - 短期因素：不合理消费限制措施正逐步放松，动销最悲观时刻已过，随着PPI边际好转及刺激内需措施落地，白酒动销有望在2025年年中触底 [3] - 库存与业绩：白酒企业正处于业绩出清和渠道去库存阶段，对2026年预期谨慎，叠加春节“虹吸效应”，或加快库存消化提升渠道健康度 [3] - 价格与产量底部：茅台产品策略调整加快行业批价底的出现，预计批价与1499元的偏离度相对可控，行业批价底将至 [3] - 需求与供给：预计2025年白酒产量跌破400万千升便是底部，需求端白酒在具体场景中仍不可或缺，酒企营销策略转型更契合“Z世代”喜好，消费者基本面稳固 [3] 资本市场与板块配置价值 - “三低一高”特征：板块预期低、估值低、公募持仓低，头部酒企加强分红回报和市值管理，配置性价比高 [4] - 估值与持仓低位：白酒板块历史估值分位数在15%以内，估值底部有支撑 [4] - 公募基金持仓：2025年三季度末，白酒板块重仓持股占公募基金持仓比例仅为5.52%，若剔除被动基金，主动基金持仓在2025年二季度已进入低配阶段，板块资金“筹码”相对干净 [4] - 股东回报：上市酒企响应政策，头部酒企承诺分红率和分红额度，积极参与市场回购与大股东增持以稳定股价和预期 [4] 高端酒投资逻辑 - 周期风向标：复盘2013-2015年，头部酒企是行业周期触底的核心风向标，率先实现基本面触底与股价回升 [4] - 当前看好逻辑：在产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振中，看好高端白酒股价表现强于行业 [4]