文章核心观点 - 国海证券首次覆盖乐舒适(02698)并给予“买入”评级 公司深耕非洲等新兴市场卫生用品行业 受益于行业高成长与自身龙头地位 通过产品结构优化与市场拓展 实现规模与毛利率同步提升 [1] 行业市场空间与增长动力 - 非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元 2025-2029年复合年增长率为7.9% [2] - 中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元 复合年增长率为4.5% 预计增长将持续 [2] - 行业增长由渗透率提升、人口结构年轻化、人口增长、城市化进程、消费升级及产品认知度提高共同驱动 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司 成立于2009年 主营婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销售 [1] - 经过超15年发展 已成为非洲多国市场领军企业 在12个国家设立了18个销售分支机构 拥有超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络 [1] - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6% 均排名第一 [3] - 公司以婴儿纸尿裤为核心品类 卫生巾品类成长迅速 [1] 公司竞争优势与增长策略 - 公司自2018年起在非洲本地建厂 是非洲工厂布局最多的卫生用品企业 供应链稳定且响应迅速 [3] - 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口 批发商与经销商合作关系稳固 渠道壁垒高 [3] - 建立了完善的品牌矩阵 以核心品牌Softcare为主 延伸出Maya、Cuettie等子品牌 覆盖不同消费群体 品牌认知度高 [3] - 公司以非洲市场为基本盘 并拓展中亚等新兴市场 [1]