行业宏观环境与拐点 - 全球炼化宏观条件改善，石化行业拐点或已出现，海外落后炼能持续退出带动盈利修复，2025年美国与新加坡裂解价差分别达18.72美元/桶和13.17美元/桶，同比增长均为24% [2] - 国内反内卷与消费税后移政策推进，加速落后产能出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行 [2] - 美联储降息下人民币升值预期升温，降低炼厂原油采购成本，若汇率至6.8，测算2026年东方盛虹、荣盛石化、中国石化利润将分别增加15亿元、19亿元、198亿元，利润弹性分别为732%、115%、50% [2] 2025-2026年长丝产业链景气度与供需 - 2025年长丝链景气度上行，PX、PTA、长丝开工率分别为84%、76%、89%，同比变化+1.4、-3.1、+2.7个百分点 [1][3] - 产业链盈利触底反弹，PXN价差从2025年第一季度203美元/吨增长至第四季度267美元/吨，PTA加工费从2025年10月最低73元/吨增长至12月31日362元/吨，长丝毛利润从第三季度-175元/吨增长至第四季度-83元/吨 [3] - 新增产能投放显著放缓，2026年PX、PTA、长丝预计投产500万吨、0万吨、315万吨，对应增速约为11%、0%、7%，而2020-2025年表观消费量年均复合增长率分别为4.6%、6%、5.3%，预计2026年供需格局将进一步改善 [1][3] 行业竞争格局与盈利前景 - PTA和长丝行业集中度较高，CR8集中度分别为62.43%和68.58% [1][4] - 产业链盈利呈现“两端高，中游低”格局，因中游PTA存在一定产能过剩导致涨价传导不顺 [4] - 2025年10月工业信息部召开PTA反内卷座谈会，预计2026年在供需改善背景下，反内卷有望带动PTA和长丝盈利增长 [1][4] - 2025年PTA与长丝毛利润分别为-29元/吨和-112元/吨，假设2026年分别增长100元/吨和200元/吨，测算恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份利润将增长17.1亿元至29.7亿元不等，对应利润弹性为6%至301% [4] 相关公司财务与标的 - 2025年第三季度，荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化的平均滚动毛利率为11.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.9个百分点 [2] - 研报建议关注标的包括：大炼化板块的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化，海外炼厂恒逸石化，以及长丝板块的新凤鸣、桐昆股份 [5]