行业背景与挑战 - 生猪价格剧烈波动，2025年三季度末生猪存栏43680万头同比增长2.3%，前三季度出栏量52992万头同比增长1.8%，供应增加导致价格承压，10月中旬现货均价一度跌破11元/公斤，主力期货合约三、四季度累计跌幅达15.31% [2] - 猪价下行严重拖累企业利润，2025年第三季度三大上市猪企中，牧原股份及温氏股份营收同比下降，三大企业净利润同比跌幅均超50% [2] - 行业经历多轮“猪周期”，自2022年5月开启的新一轮周期呈现上涨周期短、下行周期延长、产能稳定性提升、猪价波幅下降等特点 [2] - 实体企业更早感受到价格波动风险，例如2021年3月仔猪价格高达2000元/头，但养殖6个月后商品猪出栏价跌至10-12元/公斤，120公斤肥猪销售额仅约1200元，难以覆盖成本 [3] 企业应对策略：降本增效与产业链整合 - 企业普遍采取“组合拳”应对周期，向内延长产业链、加强数字化管理以降低成本，向外利用生猪期货等金融工具管理风险 [1] - 石羊农科构建了饲料生产、生猪养殖与肉品销售的完整产业链，通过原料采购与配方技术整合保障成本可控，并通过品牌化与渠道化提升肉品附加值 [3] - 德康集团聚焦优化种群繁育体系和数字化养殖管理，培育抗病性强、生长快的核心种群，并将料肉比控制在行业领先水平，养殖模式以“公司+农户”为主，通过技术赋能和集中采购降低农户养殖成本 [4] 金融工具应用：生猪期货的核心功能 - 生猪期货于2021年1月8日上市，为企业提供了套期保值工具，企业可在期货市场提前卖出远期合约以锁定未来销售价格，对冲价格波动风险 [4] - 期货的价格发现功能成为企业生产经营的“风向标”，引导养殖主体合理安排生产和出栏节奏，企业参考对应周期期货合约价格来测算预期利润并调整决策 [5] - 德康集团在2021年3月预判价格进入下行周期，在LH2109合约以27100元/吨的均价建立空头头寸，至9月合约到期时期货价格跌至约12760元/吨，期货端盈利完全覆盖现货端亏损，实施套保的生猪实现了1000元以上的头均利润 [4][5] 期货工具应用中的挑战与磨合 - 套期保值被视作“一把手工程”，是需要从战略、生产、销售、供应链、资金和人事激励等方面统筹的系统工程，而非简单的下单操作 [6] - 企业初期对期货工具存在“抽象、风险大、看不懂”的顾虑，需通过“小范围试点、逐步扩大”的思路，并坚持“套保不投机、锁定养殖利润”的理念来建立共识 [6] - 部门协同不畅制约套保效果，现货部门与期货部门对套保价格、比例及头均利润的认知存在分歧，现货短期利益与套保长期风险管理目标易产生冲突 [7] - 行情波动考验企业风控能力与套保初心，例如石羊农科在2024年对2409和2411合约套保，2409合约平仓时盘面出现亏损，但因现货价格高于目标价，期现对冲后仍有利润，随后2411合约获利弥补了后期现货价格下行的损失 [7] 期货市场发展与规则优化 - 大连商品交易所持续优化生猪期货合约规则，包括调整交割质量标准聚焦主流体重段、三次调整交割区域升贴水、纳入整车过磅称重方式、优化交割库布局等 [8] - 交割区域升贴水调整激励了企业参与，例如陕西地区升贴水从-300元/吨调整至0元/吨后，极大提升了当地企业套保积极性 [8] - 交割库布局优化在生猪主产省和主要消费省增设交割库，降低了企业交割运输成本，提高了期现对接效率，调整体重规定和拓宽交易限额也使工具更贴近企业实际需求 [8] - 市场流动性稳步提升，2021年生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手，至2025年总成交量达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持仓量21.3万手，2025年11月以来持仓量维持在30万手以上 [9] - 交割能力充足，交割区域覆盖22个省（区、市），设立了16家集团交割库（下设51家分库）和7家非集团交割库 [9] 行业影响与未来展望 - 生猪期货上市五年来，其市场功能逐步得到发挥和认可，不仅帮助企业对冲现货经营风险穿越“猪周期”，更在推动行业规模化发展中发挥重要作用 [5][9] - 产业企业期待未来生猪期货市场容量进一步扩大，以更好地满足产业链上下游企业的风险管理需求 [9]