投资组合策略 - 投资组合保持集中、主动管理和高度战术性的特点，融合了长期复利标的与事件驱动及宏观导向的仓位 [2] - 本季度持仓变动显示出更具谨慎性但伺机而动的立场，包括几项果断增持、对部分周期性标的的精选减持以及明确增加了投资组合对冲 [2] - 整体策略在进攻与防守间取得平衡，对微软和诺福克南方的积极增持显示出对精选优质机会的信心，而大量标普500ETF看跌期权仓位则突显了宏观谨慎情绪的升温 [16] 关键增持操作 - 微软：增持700,000股，总持仓达110万股，价值5.697亿美元，占投资组合6.34%，持股量环比增加175% [3] - 增持操作强化了公司对微软作为全球科技领域最具结构性优势平台之一的信念，认为其Azure、企业软件锁定效应以及通过OpenAI合作伙伴关系实现的AI货币化将持续增强长期盈利能 [4] - 增持规模表明，公司认为人工智能驱动的上行潜力尚未完全反映在市场共识预期中，即使在股价强劲表现之后也是如此 [4] - 诺福克南方铁路：新建仓位，增持1,650,000股，价值4.957亿美元，占投资组合5.51%，立即成为顶级持仓之一 [6] - 铁路行业兼具定价权、资产稀缺性和长期运量杠杆效应，而诺福克南方铁路因运营中断和监管审查而承压，此次大规模建仓表明公司认为这是暂时性的错位而非永久性损伤，随着效率改善和情绪正常化将有显著上行空间 [7] 关键减持操作 - PG&E Corp：减持1,000,000股，剩余持仓5,010万股，价值7.555亿美元，占投资组合8.40%，仍是最大单一股票持仓 [10] - 此次减持可能反映了仓位规模管理纪律，而非投资论点的转变，在股价显著上涨和监管执行持续推进后，减持有助于管理集中度风险，同时保留对一家正在进行长期资产负债表和治理恢复的公用事业公司的敞口 [10] - 台积电：减持330,000股，剩余持仓110万股，价值3.072亿美元，占投资组合3.42%，持仓环比减少超过23% [12] - 减持表明对地缘政治风险、资本支出强度以及强劲表现后周期性常态化的谨慎情绪增加，可能反映了对近期风险的重新评估，而非对其长期技术领导地位的看法改变 [13] - 第一资本金融：减持419,204股，剩余持仓139万股，价值2.944亿美元，占投资组合3.28%，持仓环比减少超过23% [14] - 随着消费者信贷条件收紧和监管审查加强，公司似乎正在降低对无担保消费贷款的风险敞口，此次减持表明其正选择性地减少周期性金融敞口，同时重新配置至盈利能见度更持久的业务 [14] - CRH plc：减持425,000股，剩余持仓217万股，价值2.596亿美元，占投资组合2.89%，尽管进行了两位数百分比的减持，仍保持可观持仓 [15] - 减持可能反映了在因基础设施支出和定价权推动强劲表现后的估值纪律，公司似乎在获利了结的同时，仍保持对长期基础设施顺风趋势的敞口 [15] 风险管理与对冲 - SPDR标普500 ETF看跌期权：增持875,000份看跌期权，名义价值5.829亿美元，占投资组合6.48%，成为基金最大的公开披露风险敞口之一 [8] - 这不是方向性的股票押注，而是投资组合层面的对冲，其规模表明对市场自满情绪、估值风险或宏观不确定性的担忧加剧 [9] - 公司使用指数期权来保护下行风险，同时保留上行参与空间，而非抛售核心股票持仓，这体现了其风险管理风格：对冲市场，而非对冲具体企业 [9] - 对冲操作是明确且有意为之的，通过指数保护来管理下行风险，为可能增加的波动性保留了灵活性 [17] 行业与主题观点 - 周期性行业的敞口正在被调整至合适规模，对台积电、第一资本金融和CRH的减持表明，在经济敏感型敞口经历强劲上涨后，公司采取了更为审慎的立场 [18] - 投资组合集中度依然很高，这是有意为之的设计，反映了公司的信念：驱动超额回报的是主动承担风险，而非分散化 [19] - 公司保持灵活敏捷，能够快速调整方向、明智地对冲并在基本面与时机一致时扩大优势 [20]