核心观点 - 2026年煤炭行业预计延续供需双弱格局 但在政策托底及全球供需改善下 煤价中枢有望小幅上移约5～7% 行业盈利及分红预期有望改善 板块存在阶段性投资机会 [1][4] 行业供需格局 - 供给端增量有限且可能收缩：2026年国内原煤产量净新增预计仅2800万吨 对应增速约0.6% 受超产核查、安全监管等政策持续约束 [2] - 进口预计进一步减量：2026年动力煤进口或受印尼等国减产及出口政策影响而减量 考虑焦煤进口小幅增长 整体煤炭进口减量预计在1900～2000万吨 [2] - “反内卷”政策可能带来更大供给减量空间 [2] - 需求增长动力有限：预计2026年国内煤炭消费整体增速在+0.6%左右 [3] - 电煤需求微降：在新能源装机挤压下 预计2026年火电耗煤增速同比微降约-0.2% [3] - 建材与钢铁耗煤继续下滑但降幅收窄 受地产开工拖累 [3] - 化工耗煤成为主要增量：在新项目投运及油煤价差扩大预期下 预计有6%的增速 [3] 煤价与行业景气展望 - 供需宽松压力减缓：2026年行业供需双弱 但供给宽松幅度或收窄 [4] - 煤价底部有望抬升：在“反内卷”政策托底下 煤价底部可有效抬升 低价持续时间有望缩短 [4] - 煤价中枢预计上移：叠加全球煤炭供需格局改善对国际煤价的支撑 预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5～7% [4] 上市公司盈利与分红预期 - 上市公司业绩有望改善：预计煤价底部抬升及中枢上移将带动上市公司业绩跟随改善 [6] - 股息率或小幅提升：若红利龙头公司维持分红比例不变 其股息率也有望小幅提升 [6] 板块投资机会与策略 - 板块存在阶段性行情：在景气预期转暖下 板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性机会 [1][6] - 投资主线一：红利龙头：建议逢低配置并长期持有动力煤红利龙头 [6] - 投资主线二：Alpha公司：建议关注有产能扩张、政策受益的具备alpha的公司 [1][6] - 投资主线三：弹性标的：建议把握煤价预期差驱动的反弹行情 阶段性关注潜在业绩弹性大的公司 [1][6]