核心观点 - 瑞银分析师认为埃克森美孚的全球炼油业务目前被市场严重低估，该业务将在本十年剩余时间内为公司带来显著的收益增长和现金流提振 [1] 业务规模与优势 - 埃克森美孚在全球拥有15座炼油厂，合计炼油产能为每日近410万桶，规模优势为收益提供稳定性并能够对冲原油价格下跌风险 [1] - 公司在重质高硫原油加工领域占据优势地位，尤其能够高效处理来自委内瑞拉的原油 [1] - 其墨西哥湾沿岸的炼油厂设备配置完善，有望充分受益于原油品质价差扩大的市场行情 [1] 财务影响与预测 - 瑞银估算，炼油利润率每提升1美元/桶，埃克森美孚能源产品部门的年利润就能增加约8亿美元 [1] - 预计公司下游能源产品业务2026年的自由现金流约为36亿美元，到2029年将攀升至约50亿美元 [1] - 该业务2029年的现金流预计将占公司总自由现金流的10%左右，同时可覆盖超过四分之一的股息承诺 [1] - 在行业周期处于中段的情况下，埃克森美孚炼油资产的息税前利润可达约63亿美元，其中美国墨西哥湾沿岸、欧洲以及加拿大地区贡献最为突出 [1] 资本开支与升级项目 - 埃克森美孚旗下博蒙特、贝敦、巴吞鲁日等大型炼油厂近期及持续推进的升级改造项目，将逐步提升产品产出率，并扩大高附加值燃料及基础油料的产能占比 [2] - 即便未来油价走弱，这些升级投资叠加审慎的资本开支策略，仍将支撑公司下游业务盈利能力稳步提升 [2] 估值与评级 - 瑞银维持对埃克森美孚的“买入”评级，设定12个月目标价为145美元，较公司近期股价存在超过20%的上涨空间 [2] - 当前埃克森美孚的估值倍数低于历史均值，未能充分反映其炼油及一体化业务的收益韧性与盈利潜力 [2]