核心观点 - 中金维持对光大环境的跑赢行业评级及5.2港元目标价 对应2025/26年市盈率7.8倍/7.2倍 较当前股价有7%上行空间 [1] - 公司2025年新项目拓展放缓可能影响收入 但存量资产优化效果明显 推动资产质量和现金流持续向好 预测2025年盈利同比个位数增长 现金流大幅改善 [1] - 中金看好公司分红能力增强 重点推荐 [1] 业务运营与财务表现 - 随着建设比重回落 公司聚焦存量资产优化 核心利润稳步提升 吨发 供热等核心指标持续改善 [2] - 危废业务经营压力犹存 仍有减值风险 且2025年人民币升值4.2%导致汇兑损失提升 上半年汇兑损失达4.28亿元 预计2025年业绩同比增速保持在个位数水平 [2] - 中金考虑危废减值和美元升值带来的汇兑损失预期 下调公司2025/26年盈利预测16.2%/7.5%至35.8亿元和40.8亿元 并引入2027年盈利预测44.6亿元 [4] 资本开支与现金流 - 国内固废行业进入饱和成熟期 公司新项目拓展节奏显著放缓 投资谨慎 资本开支主要用于海外项目和水务项目 预计2025年资本开支可控制在30亿元以内 [3] - 2025年下半年可再生能源补贴发放提速 垃圾发电 生物质相关国补回收顺利 增强了公司资金流入 [3] - 看好公司自由现金流转正 现金能力持续向好 为提升分红水平 回馈股东提供基础 [3] 估值与股东回报 - 当前股价对应2026/27年市盈率为7.3倍/6.7倍 [4] - 预计调整后公司2026/27年股息率可达6.0%/6.6% 具备稳收益 强现金 高分红特质 [4]