文章核心观点 - 中泰证券维持和铂医药-B“买入”评级，认为公司凭借其全人源抗体技术平台，在2025年与多家全球顶尖药企达成深度合作，已确立其作为全球创新抗体关键源头技术提供商的地位 [1] - 公司的商业模式带来了短期收入能见度与长期现金流弹性，为实现可持续的轻资产、高盈利增长奠定了基础 [1] 海外大型药企合作深化 - 公司凭借Harbour Mice全人源抗体技术、仅重链抗体(HCAb)及双抗HBICE平台，近期密集与海外大型药企达成合作，巩固了远期现金流与技术平台商业价值的确立性 [1] - 公司正逐步建立与全球制药巨头深度绑定的开放创新生态系统，实现收入来源多元化、资本效率最大化、价值发现前置化 [1] 与阿斯利康的合作 - 2025年3月，公司与阿斯利康达成全球战略合作，共同研发针对免疫性疾病、肿瘤等的新一代多特异性抗体疗法 [2] - 2025年10月，和铂医药-阿斯利康创新实验室在北京揭牌，标志着双方合作深化，新一代抗体药物研发进入“加速通道” [2] - 2025年11月，双方更新并深化合作，将共同发现和开发包括ADC和TCE在内的新一代生物疗法 [2] - 阿斯利康作为全球肿瘤学巨头，其对公司创新抗体技术的选择具有行业风向标意义 [2] 与大塚制药的合作 - 2025年6月，公司与大塚制药达成全球战略合作，共同推进用于治疗自身免疫性疾病的BCMAxCD3 TCE开发 [3] - 此次合作凸显了和铂医药专有的Harbour Mice平台的优势，如生产效率高、免疫原性低，适用于对治疗成本和安全性要求较高的自身免疫疾病领域 [3] 与辉瑞的深化合作 - 2025年11月，子公司诺纳生物与辉瑞签订一项非独家许可协议，以加速针对一系列潜在疾病适应症的临床前抗体发现研究 [4] - 辉瑞将获得诺纳生物专有的HCAD技术平台的全球使用权，以生成全人源重链抗体 [4] - 公司在2023年曾同辉瑞达成ADC授权合作，此次合作范围显著拓宽 [4] 与百时美施贵宝(BMS)的合作 - 2025年12月，公司与BMS达成长期全球战略合作及许可协议，共同研发新一代多特异性抗体疗法 [5] - 公司将获得总计9000万美元的付款，若BMS选择推进所有潜在项目，公司还可获得高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费 [5] - 至此，公司在2025年完成了两项同跨国药企(MNC)就多项目的合作，与MNC间的深度绑定明显加速 [5] 独特的商业模式逐步兑现 - 短期收入能见度：预付款和近期可实现的研发里程碑直接增厚短期收入 [6] - 长期收入弹性：销售分成为公司提供了伴随合作伙伴产品成功上市实现的长期现金流 [6] - 盈利能力拐点确定性：在无需大规模资本开支的情况下，授权收入将直接改善净利润率，可预见公司长期财务结构极为健康 [6]